核心观点
　　近期，全国碳市场价格持续走弱，根本原因在于实际流通配额的增加已显著改变了买卖双方的交易心态。展望四季度，市场能否出现预期中的反弹，关键取决于盈余企业自有余量的净卖出比例是维持在40%附近还是大幅高于这一水平。盈余企业自有余量的净卖出比例主要受到两方面因素影响：第一，企业经营状况及决策者是否倾向通过出售配额弥补经营性亏损；第二，决策者对2026年及以后市场价格走势的预期。为评估企业“通过出售配额弥补经营亏损”的倾向，本文对A股火电板块31家上市公司公开披露的经营状况与碳交易状况进行了案头调研，核心结论如下：
　　（1）超过90%的样本企业2024年显性碳成本收入比低于1%，约40%的样本企业履约压力呈逐年增加趋势。
　　（2）预计24家样本公司在前两个履约周期整体存在配额结余，其中15家公司的“扣非归母净利率”与“碳净收益率”（逆序）两项指标走势在统计期内基本同步，表明部分企业可能存在“通过出售配额弥补经营亏损”的倾向。
　　（3）在上述15家企业中，有4家公司2025年上半年碳排放权收支差额为正值，部分公司经营状况已有走弱迹象，其采取“超额出售”策略以弥补经营亏损的概率较高。
　　（4）部分公司2025年上半年经营表现亦有下行迹象，尽管其2025年上半年并未披露碳排放权交易收支，但并不排除其存在配额结余；若确有结余，这类公司在下半年可能倾向于出售超过40%自有盈余的配额。
　　今年以来火电行业整体经营状况良好，电力企业出售盈余配额，更多基于结转考量，仅少数企业因面临经营亏损压力，倾向于“超额出售”盈余配额。基于上述研判，本文适度上调盈余企业自有余量的出售比例预期，调整后由盈余企业自愿卖出配额来满足的采购需求降低，但四季度仍存在反弹的可能性。
　　风险提示
　　1、各样本公司业绩报告中提及的“碳排放权交易”并非仅针对全国碳排放权交易，可能涉及国家核证自愿减排量相关交易，还可能涵盖地方试点市场；2、多数公司只在半年报和年报中披露碳排放权交易情况；3、31家公司中，并非所有公司都将碳排放权交易收支计入非经常性损益。