供给缩减需求稳步复苏，制冷剂行业景气度持续上行。2025年，第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，致行业供给端持续收紧。叠加下游需求稳步复苏，制冷剂供需格局持续优化。在此背景下，制冷剂产品价格持续上涨，带动制冷剂企业盈利能力大幅增长。25H1，国内制冷剂龙头企业巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团归母净利润分别同比+146.97%、+159.22%、+140.80%、+153.28%。
　　AI算力需求增长，氟化工企业加速布局液冷行业。近年来，随着AI算力需求快速增长，带动液冷相关需求高增，推动氟化工企业向氟化液等高附加值产品布局。巨化股份通过子公司创氟高科推进“巨芯冷却液”项目，规划产能5000吨/年，一期1000吨/年已投产；三美股份推进重庆氟化工一体化项目等，完善原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局；永和股份通过扩建内蒙、福建基地，为高端冷却液应用提供原料支撑；东岳集团在高端氟材料领域国内领先，持续拓展高性能含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品布局；新宙邦已完成氟化液核心产品阶段性产能建设，产品聚焦氢氟醚及全氟聚醚；八亿时空通过参股南通詹鼎切入电子氟化液赛道，与中国广电四川网络龙泉驿区分公司合作开展边缘计算业务；润禾材料浸没式液冷已与多家客户建立合作试点，将开发储能、超充、智算平台导冷液。氟化工等企业加速液冷业务布局，未来在AI算力需求快速增长的背景下，有望打造二次成长曲线。
　　液冷技术是数据中心与算力时代的散热革命，是算力高速增长下的必然选择。液冷技术是以液体为冷却介质的高效散热方案，通过冷液分配装置将服务器热量转移，相比风冷具有节能（PUE 1.1-1.25）、高密度散热（支持30kW/机柜）等优势。其技术路线有三种：冷板式、浸没式和喷淋式液冷技术，目前冷板式液冷和浸没式液冷是液冷的主要形式。随着算力保持高速增长，液冷产业正迎来快速增长期，市场规模呈现指数级扩张。根据Skyquest数据显示，2023/2024年全球液冷市场规模为29/36亿美元，预计2025以及2032年市场规模将分别达到45/194亿美元(折算为人民币322.65亿元/1390.98亿元)，2025年-2032年CAGR达23%。
　　投资建议：2025年第二代氟制冷剂配额进一步削减，第三代实行配额制，行业供给端持续收紧，叠加需求端稳步复苏，制冷剂供需格局持续优化推动产品价格大幅上涨，制冷剂龙头企业盈利能力显著提升。此外，氟化工企业依托氟化工产业链基础，加速向高附加值的氟化液（液冷核心介质）领域延伸，技术壁垒优势显著。随着AI算力快速增长和“双碳”政策深入实施，液冷技术正迎来黄金发展期，氟化工龙头企业有望凭借液冷业务布局打开成长空间。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、新宙邦、八亿时空、润禾材料。
　　风险分析：原材料价格大幅波动风险；需求下滑风险；行业政策风险。