核心观点
　　公司发布了中报，上半年实现归母净利润1.58亿元，其中Q2实现归母净利润0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。Q2公司归母净利润环比降幅较大，主要系公司计提了0.66亿元信用减值准备，系公司海外GW级项目增加+今年国内订单增加，账期拉长导致，坏账风险可控，剔除信用减值计提影响后，Q2公司归母净利润环比提升52%。今年以来公司新增订单显著提升，上半年新签订单同比增长58.5%，为公司后续营业收入、利润高增长提供支撑。
　　事件
　　公司发布了2025年中报，上半年营业收入为40.37亿元，同比增长19.55%；归母净利润为1.58亿元，同比下降31.79%。Q2单季度营业收入为24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%；归母净利润为0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。
　　简评
　　Q2公司归母净利润环比下降主要系计提了0.66亿元信用减值准备（Q1为冲回0.35亿），若剔除信用减值准备影响，Q2归母净利润环比提升52%，与营业收入环比增速一致。
　　公司Q2信用减值准备计提较大主要系收款账期加长、规模扩大导致，具体而言：1、海外项目GW级订单增加，收款周期拉长；2、今年公司发力国内市场，国企央企收款期相对较长，且Q2公司固定交付量环比显著增加进一步导致应收账款规模扩大。预计以上账款坏账风险较小、未来大概率可冲回。
　　今年以来公司新增订单增速显著提升。截止H1末，公司在手订单金额为72.9亿元，上半年新签订单金额合计为84亿元、同比增长58.5%，为公司后续营业收入、利润高增长提供支撑。
　　研发驱动创新、产品技术迭代+新产品上市巩固公司长期竞争力。公司推出柔性支架（天柔）、塔式光热支架系统（天聚）、地面电站清扫机器人（星耀）、SCARA跟踪运维平台等新产品，第二成长曲线储备充足。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9、8.62、9.96亿元，同比增速分别为9.23%、24.93%、15.53%，每股收益分别为3.15、3.93、4.54元，对应9月16日收盘市值的PE分别为15.1、12.09、10.46倍。
　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司支架出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家，若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。