事件描述
　　中信博发布2025年半年报，2025H1公司实现收入40.37亿元，同比增长19.55%；归母净利1.58亿元，同比下降31.79%；其中，2025Q2实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%；归母净利0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。
　　事件评论
　　销量方面，公司25H1跟踪支架销量达到6.75GW，同比增长15%（24H1为5.89GW）；固定支架5.97GW，同比增长187%（24H1为2.08GW），固定增速更高，主要是国内531抢装拉动固定需求。拆分至Q2，固定支架销量环增更为明显，主要是国内抢装缘故。
　　价格及盈利方面，25H1跟踪、固定均价分别为0.43、0.17元/W（不含税），保持在相对稳定的水平。Q2公司综合毛利率16%，同比下降2pct，环比下降3pct，盈利能力下降的原因一是部分市场增速放缓、行业竞争者增多、本土化浪潮加剧等因素导致海外运营成本上升，二是相对低毛利的固定支架占比提升。我们预计上半年公司跟踪支架单瓦净利保持良好，固定支架盈亏平衡左右。
　　财务数据上看，公司Q2发生信用减值损失0.66亿，资产减值损失0.3亿，拖累业绩释放。减值较多的主因是国内外一些项目周期较长，导致公司应收账款明显增加，Q2末公司应收票据及应收账款24.2亿，同增48%，环增41%，并创历史新高。上述减值随下半年项目回款，有望逐步冲回。Q2公司期间费用率9.2%，处于合理区间。
　　6月以来公司持续签订GW大单，印证需求景气和公司在中东等市场的龙头地位，Q2末公司在手订单72.9亿，环比下降1%，同比增长9%，其中跟踪58.9亿，固定12.1亿，柔性及其他1.9亿。充沛订单支撑下，公司下半年收入环增值得期待。
　　我们预计公司2025-2026年实现归母净利润7.6、9.3亿，对应PE为15、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期