核心观点
　　萤石网络2025H1收入增速稳健，利润恢复增长，主要受益于智能家居行业回暖，以及公司摄像头、门锁、扫地机等产品实现增长，同时智能家居产品毛利率提高、云平台收入占比提升。公司不断推进海外市场渠道和业务优化，上半年海外增速达到25.42%，云平台服务增长潜力巨大，随着智能家居市场需求持续复苏，以及增值服务的付费率和ARPU逐步提升，公司盈利水平有望持续提高。
　　事件
　　2025年8月1日，萤石网络发布2025年半年度报告。
　　公司2025H1实现营业收入28.27亿元（YOY+9.45%），归母净利润3.02亿元（YOY+7.38%），净利率为10.70%（YOY-0.21pct）；公司2025Q2实现营业收入14.47亿元（YOY+7.48%），归母净利润1.64亿元（YOY+5.11%），净利率为11.36%（YOY-0.26pct）。
　　简评
　　一、收入分析：智能家居行业回暖，增速逐步复苏
　　Ⅰ、分产品：摄像机+门锁稳健增长，云平台服务持续高增
　　1）智能家居产品：实现收入22.56亿元（YOY+8.88%），占比79.79%。智能家居摄像机：实现收入15.48亿元（YOY+7.22%），占比54.75%，增速跑赢行业。根据洛图科技，2025H1中国消费级监控摄像头市场销量达到2796万台（YOY+0.2%），萤石销量份额排名线上第三，销额份额排名线上第二。智能入户：实现收入4.36亿元（YOY+32.99%），占比15.43%，增速远超行业，有望成为第二个现金牛业务。根据洛图科技，2025H1中国智能门锁市场全渠道销量为897万套（YOY+6.8%），618促销期萤石线上销额份额进入TOP4。智能服务机器人：实现收入0.60亿元（YOY+9.36%），占比2.12%。公司在C端具身智能机器人方面持续做积极的布局沉淀和前瞻性预研，未来产品矩阵及收入规模有望进一步打开。其他智能家居产品：实现收入0.32亿元（YOY-42.38%），占比1.13%。配件产品：实现收入1.80亿元（YOY-5.28%），占比6.36%。并且整体业务盈利明显改善。
　　 2）云平台服务：实现收入5.55亿元（YOY+12.20%），占比19.63%。2022年公司推出各类云平台服务，包括C端的老人看护等服务，以及B端的ERTC（实时音视频）等服务，增值服务收入空间广阔。2025H1萤石正式发布萤石蓝海大模型2.0，目前模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型，未来将持续拓展更多的消费类场景，同时与开发者共创，在公有云PaaS服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，全方位满足客户的垂直化需求。
　　3）其他业务：实现收入0.17亿元（YOY-2.02%），占比0.59%。
　　Ⅱ、分地区：加强国内外渠道建设，海外收入维持高增速
　　1）国内市场：实现收入17.63亿元（YOY+1.63%），占比62.36%。公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比，助力线下渠道的转型和可持续发展。
　　2）国外市场：实现收入10.64亿元（YOY+25.42%），占比37.64%。2025H1公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司也正在境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
　　Ⅲ、分渠道（智能家居产品）：线下经销渠道持续增长，加码电商渠道收获成效
　　1）线下销售：实现收入16.99亿元（YOY+3.82%），占比60.08%。经销商：实现收入15.80亿元（YOY+8.48%），占比55.88%。专业客户：实现收入1.15亿元（YOY-34.36%），占比4.07%。直营店：实现收入0.04亿元（YOY-17.53%），占比0.13%。
　　2）线上销售：实现收入5.57亿元（YOY+27.92%），占比19.70%。
　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间
　　I、毛利端：自主生产+规模效应+云平台占比提高，毛利率提升
　　受益于重庆生产基地产能提升及规模效应显现，叠加云平台业务收入占比提高，公司毛利率有所提升，2025H1毛利率为43.59%（YOY+0.25pct），其中Q2毛利率为44.58%（YOY+0.67pct）。分产品来看，2025H1智能家居产品毛利率为36.77%（YOY+1.30%），其中智能家居摄像机为39.07%（YOY-0.13pct），智能入户为46.30%（YOY+5.07pct），智能服务机器人为20.05%（YOY-2.47pct），其他智能家居产品为25.40%（YOY+2.41pct），配件产品毛利率为1.46%（YOY-3.10pct）；云平台服务毛利率为72.09%（YOY-4.04pct）。分渠道来看，线下销售毛利率为33.96%（YOY-1.32pct），其中经销商为34.85%（YOY+1.42pct），专业客户为20.97%（YOY-6.84pct），直营店为59.56%（YOY-5.98pct）；线上销售毛利率为45.34%（YOY-0.25pct）。
　　Ⅱ、费用端：加大市场开拓力度，费用率提升
　　2025H1期间费用率同比下降0.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.10/+0.02/-1.40/+0.18pct；2025Q2期间费用率同比提升0.74pct，销售/管理/研发/