核心观点
　　9月15日，国家统计局公布2025年8月份社零数据。8月我国社零总额为3.97万亿元，同比增长3.4%（增速环比-0.3pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额3.56万亿元，同比增长3.7%。社零增速自5月起逐步趋缓，期待刺激政策对即将到来的中秋国庆等节日消费的拉动和提振。
　　电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。1-8月份，全国网上零售额9.98万亿元（yoy+9.6%），其中实物商品网上零售额8.10万亿元（yoy+6.4%），占社会消费品零售总额的比重为25.0%，电商渗透率环比+0.1pct。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+15.0%/5.7%/2.4%。1-8月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市/品牌专卖店/百货店零售额同比分别+6.6%/5.2%/4.9%/1.7%/1.2%。
　　单8月份商品零售增速环比下滑，餐饮收入增速环比提升。8月，商品零售额35172亿（yoy+3.6%，增速环比-0.4pct），限额以上商品零售额14489亿（yoy+2.6%，增速环比-0.5pct）；餐饮收入4496亿（ yoy+2.1%，增速环比+1.0pct ），限额以上餐饮收入1352亿（yoy+1.0%，增速环比+1.3pct）。1-8月份，商品零售yoy+4.8%，限额以上商品零售yoy+5.4%；餐饮收入yoy+3.6%，限额以上餐饮收入yoy+2.8%。
　　消费品以旧换新政策继续显效，但部分品类增速放缓。8月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+5.8%/-2.3%/+2.8%，增速环比2.8pct/-5.0pct /+0.1pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策继续显效，但部分品类增速放缓，家具/家电同比分别+18.6%/14.3%，增速环比-2.0pct/-14.4pct；文化办公同比+14.2%，环比+0.4pct；金银珠宝同比+16.8%，环比+8.6pct，增速连续两个月环比向好；化妆品和服装鞋帽环比有所改善，同比分别+5.1%/+3.1%，环比+0.6pct/1.3pct。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年Q2开始有低基数效应，叠加精品金饰带动黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺、新设计驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。建议关注：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：阿里巴巴、拼多多、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期