平安观点：
　　权益市场：25年上半年，国家队、保险机构依旧是权益市场主要参与方，权益投资规模持续提升；被动产品，特别是ETF发展趋势延续。
　　国家队：18年后持续贡献边际增量，在市场中持续发挥稳定器的作用。流通股东统计口径下，截至2025年2季末，国家队（包含中央汇金、证金、国新、集成电路、外管局、诚通等在内的主要机构）持有股票市值约4.10万亿元；持仓ETF规模约1.30万亿元。股票持仓方面，2季度国家队持仓银行板块市值占比约74.4%，较1季度末进一步提升。ETF方面，25年上半年大幅增持中证1000ETF、中证500ETF和科创50ETF。
　　保险：基于长期资金的属性和资产配置需求，保险机构对股票市场的配置也在不断增加，且整体权益投资规模变化与股债性价比（股息率和十年期国债收益率之差）相关度较高。保险机构的权益投资形成“高股息个股+多元ETF”的组合结构。2025年中保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重5.21%。股票持仓方面，24年4季度以来，保险机构持续增持银行板块，并且自24年下半年以来大幅增配港股资产（增配港股高股息和港股类ETF）。ETF方面，关注资产配置的多元化，2025年上半年中证A500ETF超越沪深300ETF成为保险重仓市值及份额最大的ETF；行业主题方面，降红利，增配科技类（包括港股科技）ETF。
　　外资：投资规模受政策、汇率和股市表现等因素综合影响。25年以来外资持股市值占比整体维持稳定。个股方面，外资偏好中国优势产业核心资产。ETF配置上，22年以来整体配置以港股ETF为主，25年上半年，外资机构整体减仓港股ETF，增配美股ETF。
　　私募基金：受市场上涨影响，25年上半年私募管理规模小幅回升。且持仓操作灵活，结构值得关注。例如，22年开始，对于港股ETF配置规模持续提升。具体品种方面，24年中之前以港股科技为主，24年末大幅切换至港股创新药，25年上半年减仓创新药，增配港股科技。又如23年到24年中，对于债券ETF配置规模较过往显著提升。24年末以来，显著缩减债券类ETF配置规模。
　　债券市场：参与主体结构维持稳定，继续以银行保险为主。
　　风险提示：1）国内政策不确定性超预期；2）国内宏观经济修复不及预期；3）测算过程中假设条件存在局限性；4）按照流通股东口径统计数据，与实际情况存在一定偏差。