8月工业增加值和社零当月同比增速低于万得一致预期，1-8月固定资产投资增速低于万得一致预期；8月，外部形势复杂严峻、国内气候因素继续影响经济数据；关注稳增长的宏观政策是否出台，包括9月-10月财政政策空间是否能够打开，以及9月美联储降息后国内是否会抓住货币政策宽松的时间窗口。
　　8月工业增加值同比增长5.2%，从行业分类来看，1-8月采矿业工业增加值累计同比增速5.7%，制造业累计同比增速6.8%，公用事业累计同比增速2.2%，高技术产业累计同比增速9.5%。8月上游行业工业增加值增速相对较强。
　　8月社零同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，服务消费累计同比增长5.1%。我们认为8月行业消费分化，受海外价格波动影响较大的是金银珠宝，受补贴政策影响较大的是家电，我们预计四季度新能源汽车消费或将保持较高增速。
　　1-8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，民间固定资产投资累计同比下降2.3%，扣除房地产开发投资，1-8月全国固定资产投资增长4.2%，民间投资增长3.0%。分类别看，制造业投资1-8月累计同比增5.1%，基建投资累计同比增长2.0%，地产投资累计同比下降12.9%。
　　1-8月房地产新开工面积累计同比下降19.5%，施工面积同比下降9.3%，竣工面积同比下降17.0%。1-8月住宅投资增速下降11.9%，商品房销售面积同比下降4.7%，商品房销售额累计同比下降7.3%。2025年8月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.0%，二手住宅价格指数下降5.5%，降幅均延续收窄的趋势。
　　8月经济数据回落幅度超出万得一致预期。8月工业增加值、社零当月同比增速，固定资产投资累计同比增速均较7月有不同程度下降，且经济数据整体表现连续两个月低于万得一致预期。我们认为造成7月经济数据偏弱的原因当中，在8月仍在延续的，一是外部形势复杂严峻，二是国内极端天气的不利影响。但是相较于7月数据中仍有制造业工业增加值增速较高和国补带动部分耐用消费品增速上行的亮点，8月经济数据中仅餐饮服务消费增速相对较好。8月数据反映出海外不稳定不确定性因素对国内经济的影响开始加大，其中较为值得关注的是：制造业固定资产投资和制造业工业增加值同比增速都出现下滑趋势，基建固定资产投资下滑速度偏快，房地产固定资产投资增速仍未见底且商品房销售出现转弱迹象，除汽车之外的商品消费表现偏弱等等。
　　关注稳增长的宏观政策调整。我们认为四季度对国内经济影响最大的因素，或是美国关税政策对我国外资外企生产经营和前景预期，可能产生的直接和间接影响，并反映在三方面数据当中：一是体现在企业生产端，影响工业增加值同比增速承压，二是体现在企业融资需求整体偏弱，且结构上更倾向于短期融资，三是影响生产端扩张，反映在制造业固定资产投资增速下滑。我们应该以国内的确定性对冲海外的不确定性：消费方面，加大国补落地力度，提振居民耐用消费品和服务消费支出力度；投资方面，加大基建投资的资金保障力度；融资方面，保持适度宽松的流动性，进一步落实降低实体经济综合融资成本。我们维持此前观点，认为9月-10月重点关注财政政策空间是否有加力提效的空间，同时短期建议关注，美联储9月降息之后，货币政策或也将迎来进一步宽松的时间窗口。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。