核心观点
　　比亚迪发布25H1财报，25H1公司实现营收3712.8亿元，同比+23.3%，归母净利润155.1亿元，同比+13.79%。Q2营收2009.2亿元，同比+14%，环比+17.9%，Q2归母净利润63.6亿元，同比-29.9%，环比-30.6%。周度数据稳步上行，预计后续金九银十景气度进一步提升，叠加明年补贴力度退坡下需求抢装逐步体现，公司作为主流价格带新能源龙头仍将持续受益，中报落地后利空出尽，看好牛市行情下整车板块悲观预期修复带来的投资机会。
　　事件
　　比亚迪发布25H1财报，25H1公司实现营收3712.8亿元，同比+23.3%，归母净利润155.1亿元，同比+13.79%。
　　简评
　　Q 2回顾：
　　1）营收：Q2营收2009.2亿元，同比+14%，环比+17.9%，其中汽车业务营收1572亿元，
　　2）毛利：Q2毛利326.8亿元，同比-0.7%，环比-4.4%，毛利率16.3%，同比-2.4pct，环比-3.8pct，价格竞争加剧下毛利率承压；
　　3）净利润：Q2归母净利润63.6亿元，同比-29.9%，环比-30.6%，其中汽车业务归母净利润56.3亿元；
　　4 ）费用：Q2销售/管理/研发/财务费用分别为62.3/54.8153.7/-13.4亿元，费用率分别为3.1/2.7/7.7/-0.7%，费用率合计12.8%，环比-0.9%；
　　5）销量：25H1销量214.6万辆，同比+33%，25Q2销量114.5万辆，同比+16.1%，其中海外销量25.8万辆创历史新高；6）单车：Q2ASP13.73万元，环比+4k，单车毛利2.57千元，单车-6千元，单车净利0.5千元，单车费用2.3千元，环比-1千元。
　　景气度持续上行，海外成长性明显，利空出尽有望带来投资机会
　　1）今年1-7月比亚迪海外销量累计达55万辆，其中7月达8万辆，同比+159.5%，25年全年海外100万辆可期，在国内新能源整体增速放缓背景下，公司海外销量成长属性仍然明显；
　　2）根据乘联会统计，8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上月增长7%，其中8月第四周全国乘用车市场日均零售9.5万辆，同比去年8月同期增长2%，较上月同期增长15%；
　　3）周度数据稳步上行，预计后续金九银十景气度进一步提升，叠加明年补贴力度退坡下需求抢装逐步体现，公司作为主流价格带新能源龙头仍将持续受益，中报落地后利空出尽，看好牛市行情下整车板块悲观预期修复带来的投资机会。
　　投资建议：我们预计2025-2026年公司归母净利润419.2/556.6亿元，对应PE 23.45/17.66x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。