本报告导读：
　　比亚迪25H1实现营收3713亿元，归母净利润155亿元。公司是全球新能源头部车企，看好出海业务、高端化驱动增长，我们维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑公司25H1业绩表现，我们下调公司2025-2027年的EPS预测值至4.86/6.00/7.46元（原值为6.19/7.80/9.68元）。考虑到公司是全球新能源头部车企，看好出海业务、高端化驱动增长，我们给予公司2025年26倍PE，对应目标价126.35元。
　　比亚迪发布2025年半年度报告。公司2025H1实现营收3713亿元，同比+23%，环比-22%；归母净利润155亿元，同比+14%，环比-42%。其中2025Q2实现营收2009亿元，同比+14%，环比+18%；归母净利润64亿元，同比-30%，环比-31%。
　　25Q2交付量及单车收入同环比提升。公司25Q2新车交付量为115万辆，同比+16%，环比+14%。根据我们测算，公司25Q2单车收入为13.7万元，同比+0.14万元，环比+0.39万元；单车净利为0.49万元，同比-0.39万元，环比-0.38万元。
　　25H1海外销售同比提升，全球化布局取得实质性突破。25H1公司海外销售46万辆，同比+128%，同比提升显著。2024年中，公司位于泰国罗勇府及乌兹别克斯坦的两大生产基地完成投产。2025年7月，比亚迪在巴西工厂首车下线，辐射拉美洲市场。8月，比亚迪汽车泰国工厂生产的电动汽车将首次出口至欧洲市场，象征着比亚迪全球供应链与海运体系的进一步完善。物流基建方面，4月，由比亚迪运营的第四艘汽车滚装船“深圳号”在江苏仪征港完成交付；6月，比亚迪第六艘汽车运输船“长沙号”正式启航；7月，比亚迪第七艘滚装船“郑州号”正式交付。我们认为，随着自有运输力量的持续增长和海外工厂的相继落地，比亚迪海外销量有望持续提升。
　　高端品牌销量持续上量。高端化方面，得益于腾势N9等新车的上市，公司25Q2腾势/方程豹的销量为4.7/4.2万台，环比+43%/+116%。比亚迪凭借垂直整合体系所带来的技术优势，持续强化产品科技属性与市场竞争力。我们认为，随着腾势N8L、方程豹钛7等新车型陆续推出，公司高端产品矩阵将进一步丰富，有望带动品牌结构持续上移，推动整体销量增长。
　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。