事件描述
　　2025年8月29日，正帆科技发布2025年半年度报告。
　　2025H1公司实现营业收入20.17亿元，同比增加8.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比减少10.20%；实现扣非净利润0.59亿元，同比减少48.45%；毛利率为23.71%，同比减少3.2pct。2025Q2公司实现营业收入13.40亿元，同比增加6.06%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少25.27%；实现扣非净利润0.34亿元，同比减少65.04%；毛利率为22.35%，同比减少4.3pct。
　　事件评论
　　OPEX业务增速明显，积极拓展增量市场。2025H1公司OPEX业务（气体、核心零部件、MRO等）收入占比提升至37.3%，相较于2024年31.0%水平有明显提升，其中鸿舸半导体实现营收3.05亿元，同比下滑10.6%。公司近几年通过建设气体及先进材料制造基地和收购、兼并或合作生产等方式，持续聚焦OPEX业务发展，同时随着近年国内FAB厂持续建成后投入运营，消耗性零部件的替换需求为MRO市场提供了巨大增长空间。2025H1，公司半导体业务收入占比跃升至57%，相较于2024年50.0%的水平同样有明显的提升，同时以新能源、新材料为代表的先进制造业，作为公司开拓的新兴市场已进一步增长至18.5%，公司主要为硅碳负极材料、精细化工、加氢站等客户提供气体和化学品业务以及超高纯介质供应系统。
　　外延并购接力成长。自今年7月以来，公司积极通过股权收购的方式推动核心零组件业务拓展，目前公司筹划并完成了收购辽宁汉京半导体材料有限公司62.2318%股权，汉京半导体拥有高精密石英和先进陶瓷材料制造技术，主要产品包含石英管、石英舟、石英环、碳化硅陶瓷舟、碳化硅陶瓷管、碳化硅陶瓷保温筒等。随着本次收购交易的完成，公司的核心零组件业务将延伸至技术壁垒高、国产替代率低的高耗零部件领域。汉京半导体2024年营收4.61亿元，净利润0.87亿元。
　　CAPEX业务经营稳健，OPEX业务有望打开成长空间。公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX业务仍能保持稳健增长。近年来公司依托CAPEX业务拓展OPEX业务的战略取得了显著成效，未来OPEX业务占比预计将持续稳步上升，半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO服务等多项业务将打开公司营收增长空间，且随着收入扩张带来的规模效应，公司整体盈利能力也有望增强。预计2025-2027年公司有望实现营收69.9亿元、87.8亿元、108.5亿元，实现归母净利润7.0亿元、9.3亿元、11.5亿元，对应当前股价PE分别为15x、11x、9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品落地节奏存在不确定性；
　　2、下游客户资本支出存在周期波动