投资要点：
　　2025年上半年业绩增长稳健，符合预期。2025年上半年公司实现营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利润7.88亿元，同比增长12.58%；经营性现金流净额9.65亿元，同比增长4.70%。2025年上半年公司毛利率为73.13%，同比下降0.41pct；归母净利率为26.80%，同比下降0.07pct；销售费用率为33.79%，同比下降2.60pct；管理费用率为6.06%，同比提升1.18pct；研发费用率为2.62%，同比提升0.26pct。
　　二季度现金流显著改善。2025年Q2单季度公司实现营业收入13.32亿元，同比增长2.91%；归母净利润3.93亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长0.07%；同时，二季度现金流改善显著，经营性现金流净额12.70亿元，同比增长347.66%。
　　深耕阿胶产业主业，搭建滋补健康新格局。2025年上半年，公司阿胶及系列产品稳健增长，实现营业收入28.45亿元，同比增长11.50%，毛利率74.83%，同比下降0.53pct。公司持续加强新品培育，推出（“燕真卿”阿胶燕窝等产品，并战略布局男士滋补健康新赛道，培育“皇家围场1619”系列产品，为长期发展打造第二增长曲线。此外，公司加强外延布局，储备战略资源，8月22日公告董事会同意公司以自有资金预计3,379.852万元收购东丰城市发展投资（集团）有限公司持有的东丰马记药业有限公司70%股权；以及公司以自有资金预计5,996.5686万元收购阿拉善盟金融发展有限公司持有的内蒙古阿拉善苁蓉集团有限责任公司80%股权，并与盟金发公司向苁蓉集团同比例增资3,500万元，其中公司认缴2,800万元，盟金发公司认缴700万元。
　　维持高比例分红，落实（“质量回报双提升”行动方案。公司深度践行（“质量回报双提升”行动方案，深耕阿胶产业主业，搭建滋补健康新格局。2025年中期利润分配方案为现金分红总额约8.17亿元含税），占2025年上半年归母净利润的99.94%，维持了高比例分红。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.88亿元、20.86亿元、24.19亿元，同比增长14.8%、16.7%、15.9%，对应2025年9月12日收盘价，PE为17.5、15.0、13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境不及预期、销售不及预期、行业政策变化、原材料价格波动等风险。