市场分析
　　国内政策预期升温。国内8月外部压力边际增加，一是中国8月出口有所转弱，尤其是对美出口，但非美出口的韧性也对后续出口提供支撑；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。中美双方于9月14-17日在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。此外，中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，企业新发放贷款利率保持历史低位，M2-M1剪刀差创四年新低。中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，预期增5.7%，前值增5.7%，装备制造业和高技术制造业增势较好；中国8月社零同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3%；8月固定资产投资累计增长0.5%，远低于市场预期的1.5%，房地产、基建和制造业三大主要分类投资增速均明显下滑；从70城房价数据来看，一线二手房价环比降幅1%持平上月，各线新房房价同比降幅有所收窄；8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。关税冲击叠加“反内卷”与“以旧换新”政策脉冲衰减，我国7、8月经济动能持续探底，增量政策有望接续，财政端加码可期。
　　美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。9月美联储大概率重启降息周期，8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽，特朗普推动美联储加速加速降息的意图明显，对美联储票委席位动作频频，再度敦促美上诉法院批准解雇美联储理事库克，关注点在于后续降息路径。美国CBO大幅下调今年美国经济增长预期，预计失业率上升、通胀大增。此外，基于美国就业市场走弱衍生的衰退风险担忧，重点在于零售销售数据和地产市场表现两个验证方向。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。在美联储即将重启降息周期的时间窗口，贵金属再度迎来多配的契机。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）