【核心矛盾】
　　近期铁合金的走势主要跟随焦煤的价格走势，阅兵后钢厂的限产逻辑逐渐消失，制约焦煤的一大利空因素逐渐消失，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑。目前铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨；但原料端焦煤的期限结构并未改善，其升水结构相较于之前逐渐变深。铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。铁合金硅铁和硅锰的主要原料兰炭和锰矿的价差逐渐扩大，做多双硅价差的性价比较高。建议硅铁主力11合约5450附近轻仓试多，硅锰主力01合约5700附近轻仓试多。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。
　　【利多解读】
　　硅铁：
　　1、硅铁产量11.3万吨，环比-1.74%；硅铁生产企业开工率34.84%，环比-1.5%；硅铁仓单8.23万吨，环比-10.05%；硅铁总库存15.23万吨，环比-3.67%
　　2、宁夏地区电价上调
　　硅锰：
　　1、政府对高耗能行业的管控政策依然严格，硅锰行业可能会在政策的规范下进行产业结构调整和升级。
　　2、South 32公布2025年10月对华锰矿报价，其中南非半碳酸锰矿报4.1美元/吨度（+0.05）；澳大利亚锰矿报4.5美元/吨度（+0.05）
　　3、市场传言加蓬矿发运情况出现变动，10月有所减量，需关注加蓬矿发运的具体变化对锰矿价格的影响，进而影响锰硅的成本。
　　4、硅锰仓单30.72万吨，环比-2.26%；硅锰总库存47.4万吨，环比-0.17%。
　　【利空解读】
　　硅铁：
　　1、硅铁企业库存6.99万吨，环比+4.95%；硅铁五大材需求量1.97万吨，环比-1.99%；
　　2、华北某大厂9月硅铁招标价格落定，为5800元/吨，较上轮定价下调230元/吨（8月定价6030元/吨）
　　硅锰：
　　1、长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。
　　2、硅锰企业库存16.68万吨，环比+3.93%；硅锰五大材需求量12.23万吨，环比-1.13%