公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入13亿元，同比-4.7%；归母净利润1.9亿元，同比+115%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+7.4%。2025Q2，公司实现营业收入6.65亿元，同比-7.99%，环比+4.92%；归母净利润1.05亿元，同比+191.5%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+6.6%。
　　差异化早研管线，打造长期竞争力，看点丰富。公司结合小分子、多肽药物等新药研发技术平台优势，在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线。1）呼吸领域，布局了用于治疗RSV感染的化学小分子创新药项目，其对多种RSV病毒株的体内外抗病毒活性强、药代特性优秀、化合物毒性低。目前国内尚无针对RSV的特异性治疗药物，该项目未来有望满足临床需求。公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作。2）代谢性领域，公司RAY0221是超长效的GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂，有望在临床中实现每两周及以上注射一次的用药潜力，公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作，此外积极布局Amylin类多肽皮下注射药物、多肽类口服药物、GLP-1RA类小分子口服药物、Amylin类小分子口服药物在内的各类潜力赛道，在分子优化、PCC等不同阶段。
　　创新成果进入收获期，多款产品值得期待。1）昂拉地韦片是全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，2025年5月成人单纯性甲型流感适应症获批上市。此外，昂拉地韦片12-17岁青少年甲型流感适应症、昂拉地韦颗粒2-11岁单纯性甲流适应症均处于III期临床。2）RAY1225注射液具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力，目前国内肥胖/超重III期临床试验已入组完成，2型糖尿病正在积极入组中。3）ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药，目前正在开展IIb期临床试验，我们认为，有望年底/明年初读出二期数据。
　　盈利预测与投资评级。公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，对应增速分别为217.4%，23.8%，17.9%。对应PE分别为49.3X/39.8X/33.8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。