事件：华泰证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润162.19、75.49亿元，同比分别+31.0%、+42.2%；其中Q2实现营业收入和归母净利润79.87、39.07亿元，环比分别-3.0%、+7.3%；加权平均ROE同比+1.12pct至4.3%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+6.0%至3.48倍。
　　收费类业务受资管拖累，资金类业务收入稳健增长。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入59.64、97.22亿元，同比分别-7.7%、+68.7%，收费类业务受资管拖累，资金类业务成为公司盈利的核心驱动。成本端，管理费用同比+0.8%至72.62亿元，管理费用率同比-12.63pct至45.7%，计提信用减值损失0.01亿元。
　　投行盈利修复，经纪业务延续上行。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为37.54、11.68、8.93亿元，同比分别+37.8%、+25.4%、-59.8%。经纪业务受益于交投活跃度上行带动代理买卖证券业务收入显著增长；基金投顾业务规模较年初+16.4%，共同推动经纪业务收入稳健增长。投行业务保持行业领先地位，股权承销环节依托全业务链战略与跨境协同，主承销金额同比+150.7%，IPO主承销规模排名行业第二；债券承销则凭借全牌照优势实现主承销金额同比+24.3%，彰显综合投行实力。资管业务积极推进大投研体系建设，华泰资管AUM同比+23.9%，参股基金公司南方基金、华泰柏瑞公募业务管理资产规分别较年初+4.9%、+5.7%，稳固公募领先地位。
　　利息成本优化与投资端收益释放共振。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为20.37、76.85亿元，同比分别+186.6%、+52.1%。利息端表现亮眼，核心驱动在于有息负债成本回落，带动利息支出下降。投资端则受益于处置交易性金融资产带来的收益释放，推动投资收益同比大增+122.2%。2025上半年，公司加快扩表节奏，金融资产较年初增+20.6%至4,340.59亿元；其中，债券投资规模增长推动交易性金融资产及其他债权投资规模同比分别+19.0%、112.0%；非交易性权益工具投资规模较年初大幅增长至73.94亿元，带来约1.48亿元分红收益，进一步驱动投资业务收入增长；场外衍生品业务热度提升，收益互换、场外期权业务存续规模分别较年初+11.2%、+7.7%，丰富收入来源。
　　财富管理和机构服务释放发展动能，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别138.37、154.97亿元，同比分别-9.9%、+12.0%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。