研究结论
　　8月美国CPI继续上行，基本符合市场预期。美东时间2025年9月11日，美国劳工部公布2025年8月CPI数据：名义CPI同比2.9%，符合市场预期值，较前值2.7%进一步回升；环比0.4%，略高于预期的0.3%。核心CPI同比录得3.1%，符合预期，与7月增速持平；环比0.3%，与预期值一致。核心商品价格增速继续趋势上升，核心服务通胀走平，整体核心通胀同比走平。其它分项基本延续前期走势，食品通胀同比继续回升，能源价格同比增速回正。
　　当前通胀继续反映二季度关税落地以来对于进口商品的滞后价格冲击，但是从边际变化来看，关税对通胀的影响和扩散幅度正在减弱。8月美国核心商品通胀同比增速由前值1.2%继续上升至1.5%，主要贡献项仍然为美国较为依赖进口的商品类别，家具和家居用品同比增速为2.8%，环比增速较前值0.7%回落至0.1%，服饰、休闲商品分项走出通缩，同比分别为0.2%和0.1%。本期核心商品价格上涨的主要贡献项包括权重项二手车，同比价格上涨6%，环比1%，对名义CPI同比上涨贡献为0.1%。二手车更大程度上反映的是美国内需波动，剔除了二手车后的核心商品同比增速约为1%，环比0.2%与前值持平。
　　得益于海外出口商、美国进口企业对于关税成本的分摊，当前进口成本上升对居民终端价格的冲击仍然偏温和。海外出口端，3月关税落地开始，外国出口商出现比较明显的降价，加拿大、墨西哥、中国降价较为明显，截止7月美国全部进口商品（不含关税）的累计降价幅度大约在0.4%左右，如果加上出口商承担的5.5%汇率成本，折算外国出口商承担大约45%的关税成本。企业端，本轮关税中约20%的成本由企业承担。近期PPI波动较大，今年平均来看美国出现较明显的PPI-CPI正向剪刀差，这种情况通常在就业下行周期出现，指向PPI-CPI传导不畅，企业环节或消化了较大的关税成本。最终居民端，根据哈佛大学一项对于零售商品的高频价格的研究：进口商品价格在3月初出现飙升后，3-6月继续趋势上升，6月至今高位波动，并未再次趋势上升，截止9月8日数据，进口商品价格基本与6月持平，剔除2024四季度至关税加征前的商品通缩趋势，美国完全进口商品价格上涨幅度共计约为5%，显示关税的直接影响传导似乎正在受阻放缓，我们大致推算实际关税税率上升在完全进口商品中的居民分担比例大约为35%。
　　美国内生通胀继续下降的趋势预计不会改变。反映美国内需情况的房租分项仍在降温趋势中，同比较上月3.7%进一步回落至3.6%，弹性较大的酒店价格增速同比持续负增，休闲服务环比-0.2%。在目前美国就业市场加速走弱的背景下，薪资增速下行预计将持续拖累居民消费信心，意味着核心通胀的趋势大概率将延续下移方向，一定程度上抵消进口价格上涨的冲击，同时也会抑制涨价从进口商品到国内商品的扩散速度，使得整体价格上升幅度可控。
　　若通胀温和走高，就业加速走弱的趋势延续，降息预期预计进一步强化。目前通胀的可控涨幅已经难以成为压制降息的因素，目前市场对美联储9月降息25bp和50bp的定价分别为92.7%和7.3%，降息终点位置大概在2027年Q1，降息目标位约为2.9%。如果就业市场继续当前趋势走弱，甚至进入衰退区间，那么降息预期的空间有望进一步打开。
　　风险提示
　　美国经济硬着陆的风险。
　　美国通胀大幅反弹的风险。
　　美联储降息节奏不及预期的风险。
　　假设条件变化影响测算结果的风险