康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片制造商。公司成立于1996年，总部位于上海，在上海、江苏、日本鲭江设有三大生产基地，产品远销全球90+国家。按2023年树脂镜片销售额计，公司位列全球第五；按2024年树脂镜片出厂销售量计，公司在中国树脂镜片制造商中排名第一。2024公司收入20.6亿元，同比增长17%。分业务看，公司业务涵盖标准镜片业务、功能镜片业务、定制镜片业务，2024年收入占比分别为44%/37%/19%。2025H1收入10.84亿元，同比增长11%。
　　传统眼镜业务量价齐升，推动镜片需求持续增长。由于近视率和老视率提升、功能性需求增加，眼镜市场呈现量价齐升趋势。根据弗若斯特沙利文，以中国市场为例，中国镜片人均购买量从2019年的8.6副/百人增长至2024年的10.0副/百人，预计在2029年将增长至13.6副/百人；中国镜片人均支出从2019年的人民币21.2元/人增加到2024年的人民币27.1元/人，预计2029年中国镜片人均支出将达到38.3元/人。眼镜市场量价齐升相应推动镜片需求提升。根据弗若斯特沙利文，预计至2029年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额将增长至82亿美元，2024年至2029年期间的年复合增长率约为5.8%；中国眼镜镜片出厂销售额将增长至297.5亿元，2024年至2029年期间的年复合增长率约为7.5%。
　　公司依托“高折射率技术+C2M定制模式”构建核心壁垒。公司镜片业务拥有技术、供应链、产能优势：1）高折射率镜片绑定核心原料供应商：公司SKU超700万，覆盖1.499-1.74全折射率，国内首家量产1.74高折射率树脂镜片，绑定日本三井化学MR-174原料供应。2）C2M模式+全球产能布局：C2M模式实现24小时定制交付，泰国基地有望于2026年投产强化全球化产能。高毛利定制业务持续扩张，推动产品结构高端化升级。
　　AI眼镜放量初现，公司前沿光学技术匹配下游需求。25Q1全球智能眼镜出货量达148.7万台，同比增长82.3%，同期中国智能眼镜出货量达49.4万台，同比增长116.1%。光学作为AI眼镜的核心环节，对镜片制造商提出产品精度、生产能力、生产工艺等多维度要求。公司一方面作为国内树脂镜片龙头厂商，具备定制化车房生产能力及全球产能布局；另一方面已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术，拥有技术先发优势，目前与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利。此外，歌尔入股提供技术及资金赋能，我们认为公司有望享受智能眼镜快速成长红利，打开业绩及估值成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027年的归母净利润分别为5.7亿、7.1亿、8.8亿人民币。按照2025年9月11日股价，对应2025-2027年34x、27x、22x PE，25-27年公司PE低于可比公司的PE均值；公司2025和2026年的PEG估值低于可比公司PEG均值。结合PE和PEG估值，基于：1）眼镜镜片市场规模有望维持稳健增长，公司作为国内树脂镜片龙头，有望凭借高折射率技术+C2M供应链优势，持续扩大市场份额；2）AI眼镜市场维持景气，公司拥有AI眼镜所需超薄镜片与光波导片贴合核心技术，与下游客户合作落地，叠加歌尔入股提供技术及资金赋能，AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线。公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖给予康耐特光学“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际贸易政策变化风险，XR业务进展不及预期。