（1）宏观方面，9月降息概率提升
　　短期宏观的交易主线仍在于降息预期，美国8月非农数据超预期偏弱，8月通胀未出现大幅上行，9月降息或已无悬念。关注后续降息路径及降息的宏观背景：第一，后续的降息路径是否平稳？即10月、12月是否能流畅顺利降息，目前市场计价概率逐步提升；第二，市场交易逻辑是否切换到衰退或滞涨？偏弱的非农就业数据或使得衰退交易边际升温，但短期来看难占据主导，交易美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”概率提升。
　　（2）供给方面，铜矿偏紧预期仍存，9月精铜产量环比或下降
　　①铜矿方面，截至9月12日，铜矿现货TC报-41.42美元/干吨，维持低位运行，矿冶平衡矛盾仍存，预计2025年全矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存；
　　②精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。
　　（3）库存方面，全球显性库存持续累库
　　①本周LME周度平均库存15.46万吨，周环比-2.08%；本周COMEX周度平均库存30.92万吨，周环比+4.50%；截至9月11日，SMM全国主流地区铜库存14.43万吨，周环比+0.37万吨；
　　②COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势，主要驱动在于：第一，市场定价潜在的美铜关税，预期时间或在2027年；第二，美国政府将铜、钾肥和硅列入关键矿物名单，铜因在供应链中的重要性而被列入名单。
　　（4）微观需求方面，旺季表现偏弱
　　电解铜制杆周度开工率67.63%，旺季表现偏弱，主要在于铜价重心上移后，抑制下游需求表现；现货方面在铜价站上80000元/吨后，下游补货不积极，整体交投趋弱，现货虽升水但持续走弱；终端方面，地产维持偏弱态势，家电及光伏因需求透支偏弱，电力电网在高铜价下表现亦欠佳，整体来看下游终端对8万元以上的铜价接受度较弱。
　　总结：（1）宏观方面，9月降息或已无悬念，短期降息预期的持续改善提振铜价，但往后看，要判断降息对铜价的影响，并不在降息动作本身，而在为何降息以及降息的宏观背景，目前美国仍为“预防式”降息，美元在降息兑现不久后就可能逐步筑底，对铜价的持续提振有限，且美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间；（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，且短期铜价冲高后下游需求表现受抑制，但由于矿端供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于铜下游终端需求整体韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化。
　　展望：铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，关注FOMC会议。
　　策略：期货主力参考79500-82000，单边建议区间操作