9月9日，Oracle公布1QFY26财报，上调FY26 CapEX指引至350亿美金左右。我们认为，Oracle本次业绩会的意义在于它打破了过去市场认为云厂商的算力投资规模会限制在经营现金流范围之内的前提假设，为算力增长打开了新的增长空间。根据路透社报道，公司已成为Oracle AI服务器的核心供应商，我们认为工业富联有望从AI服务器市场规模扩大和份额提升等两方面受益。我们上调工业富联2025/2026/2027年归母净利润预测0.9%/1.5%/2.2%，上调目标价20.6%到76.0元（前值：人民币63.0元），维持“买入”评级。
　　Oracle发布会的意义：打破算力市场估算的前提假设
　　过去2年，微软、谷歌、亚马逊、Meta的资本开支规模保持在经营现金流的50%左右。即使假设未来AI需求继续快速增长，从维持财务纪律角度出发，过去我们认为企业的算力投资需求很难超过其经营现金流的范围。但1QFY26，Oracle资本开支85亿美元，已经超过其经营现金流规模（81亿美元）。并且公司上调2026财年资本开支指引到350亿美元，显著高于彭博一致预期的2026年经营现金流320亿美元，并指出1QFY26在手订单同比大幅增长359%达4550亿美元，预计其云服务从2025财年的约100亿美元，大幅上升到2030年的1440亿规模（相当于目前最大云厂商AmazonAWS 2024年收入的134%）。结合Oracle最新指引和彭博一致预期，我们上调华泰基准情景的2026E北美CSP总资本开支5.7%到5112亿美元（前值：5401亿美元）。
　　工业富联如何在Oracle资本开支中受益
　　作为Oracle AI算力基础设施的核心供应商，我们认为工业富联有望从AI服务器市场规模扩大，和主要客户Oracle在云服务市场上份额提升等两方面受益。回顾2Q25，公司云计算业务营收成长显著，同比增加50%以上。展望2025/2026，我们预计包含AI服务器在内的公司云计算业务同比增长72.4%/104.3%，占比或将提升到63.7%/77.0%，成为公司最重要成长引擎。
　　上调目标价至76.0元，维持“买入”评级
　　我们上调公司2025-2027年归母净利润分别0.9%/1.5%/2.2%至316.5/487.3/555.7亿元，对应EPS为1.59/2.45/2.80元。上调盈利预测主因Oracle在手订单同比大幅增长，且FY2026资本开支指引超预期。此外，考虑到近期行业估值中枢大幅上移以及AI服务器业务周期特点，我们认为2026年AI服务器业务有望逐步进入成熟期，业绩预测的稳定性更高，估值参考价值相应提升，我们参考可比公司2026EPE一致预期均值27.9x，鉴于公司是Oracle AI算力基础设施的核心供应商，给予公司2026E 31x PE估值，上调目标价为76.0元（前值：人民币63.0元，基于2026E 26x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险