工业富联产品包括服务器、交换机、消费电子结构件等，1H25净利润增长近40%。公司主营业务包括云计算（AI服务器、通用服务器等）、通信及移动网络设备（苹果等消费电子精密结构件、高速交换机等）、工业互联网。2024年公司云计算领域营收3193.8亿元，同比增长64.4%，营收占比52.5%，首度超过通信及移动网络设备领域。2024年海外营收占比超4成，主要为墨西哥及越南。公司1H25营收3607.6亿元，同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%。公司业绩增速近2年呈提升趋势。
　　 AI服务器需求旺盛，全球四大云厂2QCapex同比+64%，工业富联良率提升单台利润有望增长。工业富联云计算业务重点关注四大云厂资本开支预期，全球四大云厂二季度行业合计Capex为958亿，同比+64%、全年投入乐观，体现AI云订单需求旺盛。服务器管理芯片企业信骅业绩高增、6月营收创历史新高，反映GB系列销售旺盛。新一代GB300产品工业富联有望进一步提升份额，工业富联凭借GB200量产、良率提升经验，有望在GB300进一步获得高市占率和更优单台利润。工业富联2Q整体服务器营收增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。
　　高速交换机市场增长迅猛，工业富联800G交换机业绩快速提升，1H25营收较2024全年增长3倍。受高速交换机需求驱动，2Q24以来交换机市场总体规模同比增速持续向上，全球数据中心网络架构持续向更高带宽、更低延迟演进，以积极响应AI大模型训练与推理对网络性能要求的急剧增长。根据IDC，生成式AI数据中心以太网交换机市场将从2023年的约6.4亿美元增长至2028年超过90亿美元，年复合增长率高达70%。工业富联产品结构持续向高端演进，2025上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。
　　消费电子精密结构件受益AI手机创新驱动，工业富联领先地位稳固，1H25营收增17%。苹果手机出货量整体稳定，1Q25同比增速9.4%，全球市占率19%。受益于AI手机、可穿戴设备等新兴终端的创新带动，市场需求逐步回暖，头部品牌围绕AI功能进行产品迭代，带动智能终端结构性升级。AI大模型在终端侧的部署逐步实现边缘化和轻量化，进一步打开高端移动终端的增长空间，为行业带来新机遇。1H25公司相关产品出货表现优于市场整体水平，领先地位进一步巩固。
　　投资分析意见：首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2025~2027年营收分别为8434、13203、17156亿元，对应增速分别为38.5%、56.5%、29.9%，归母净利润分别为305、505、594亿元，对应同比增速分别为31.5%、65.5%、17.6%，对应2025~2027年动态PE分别为32、19、16倍。采用PE估值并给予公司2026年25.2倍PE，对应目标市值12713亿元，对应上涨空间30.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际环境变化使得电子行业贸易受影响；行业产品技术迭代带来的业务规模下滑风险