事项：
　　2025年8月10日公司发布2025年半年报：公司25H1实现营收3607.6亿元（YoY+35.58%)；实现归母净利润121.13亿元（YoY+38.61%)；实现扣非净利润116.68亿元（YoY+36.73%)。25H1公司毛利率6.6%（YoY-0.13pct）。
　　公司25Q2实现营收2003.45亿元（YoY+35.92%)；实现归母净利润68.83亿元（YoY+51.13%)；实现扣非净利润67.65亿元（YoY+58.76%)。25Q2公司实现毛利率6.5%（YoY+0.5pct）。
　　评论：
　　AI服务器高增驱动25Q2业绩创历史同期新高。云计算业务方面，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。产品结构持续优化，GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。其中AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。通讯及移动网络设备方面，公司持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍,公司2025 Q2归母净利润创历史同期新高。
　　AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，关注B系列新品放量情况。IDC数据2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达到1587亿美金。公司是全球服务器制造龙头，受益于客户新推出的GB200/300服务器架构。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。公司在AI服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强，技术和产能优势进一步凸显。公司与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能AI数据中心提供强大算力，同时凭借创新工艺与节能技术，降低成本、减少能耗，兼顾效益与可持续性，为数据中心的稳健运营提供可靠保障。
　　投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。根据25年半年报，结合海外各大云厂商资本开支呈逐季增长趋势，AI服务器需求有望稳定提升。我们上修公司2025-2027年归母净利润至339.29/451.25/566.92亿元（原值300.35/360.82/429.61亿元）。维持“强推”评级。
　　风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧