投资要点：
　　维持增持评级。维持2025年预测EPS为0.30元，考虑到公司加大市场投入，下调2026年预测EPS为0.45元（原为0.49元），新增2027年预测EPS为0.65元，参照可比公司给予2026年目标PE56X，上调目标价为25.20元（原为20.80元），维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司2025H1营收2.50亿元（同比+17.8%，下同），归母净利润0.37亿元（+2084%），扣非净利润0.26亿元（2024H1亏损）；2025Q2单季度营收1.33亿元（+6.1%），归母净利润2378万元（+530%），扣非净利润1459万元（+1185%）。收入稳健增长，利润逐步释放。
　　超声骨刀业务快速放量，贡献强劲增长动能。2025H1水木天蓬合并报表层面实现营收0.74亿元（+64.8%），其中在国内仅刀头耗材实现销售额4200多万元，同比增长超过50%；2025H1水木天蓬合并报表层面实现归母净利润0.39亿元（+359%），扣非净利润0.36亿元（+131%）。公司将继续利用现有销售网络和渠道资源，积极推动水木天蓬进入各省市的物价目录，进一步促进其业务扩张；超声骨刀在国外特别是美国市场的发展亦呈现很好的上升趋势。
　　国际化业务进展顺利。2025H1海外子公司Implanet实现收入581万欧元（+41%），2025Q2单季度实现销售323万欧元（+71%）。美国市场开拓取得重大进展，2025Q2美国业务同比增长达到444%，依托“春风化雨智能手术机器人+水木天蓬超声骨刀+JSS创新后路钉棒系统为代表的高端植入物系统”的强大产品力，未来美国市场将成为三友国际化业务最重要的增长引擎。
　　持续布局创新产品线，为公司长期可持续发展注入活力。公司2025H1与韩国细基生物合资设立丽天生物，研究创新细胞生物材料等再生医学领域，公司控股66%。此外，公司控股子公司云合景从的表面多孔PEEK椎间融合器通过创新医疗器械特别审查程序，Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统国内获批；联营企业春风化雨手术机器人进展顺利。随着未来创新产品持续获批上市，公司竞争力有望不断增强。
　　风险提示：手术量恢复不及预期，海外推广不及预期