核心观点
　　国内基本面方面，8月PPI数据同比、环比均边际改善，显示“反内卷”政策逐步见效。后续市场关注10月底四中全会的“十五五”规划《建议》，而在此之前的9月缺乏政策发力时间窗口。本周A股震荡走高，沪指一度再创近十年新高，全A周量能延续回落，A股整体仍处于震荡之中，延续轮动态势，符合我们此前判断。
　　9月由于刚刚结束中报季，下旬部分资金常为规避长假期间的不确定性而倾向于持币观望，这导致9月市场情绪较难形成合力上攻，行业轮动速度也逐步回升。今年9月以来市场轮动有所提速，此前热门的光模块、芯片等主线出现大幅波动，符合日历效应。
　　相对于国内当前偏政策观察期，海外方面美联储或将迎来巨大变化，近期已成为全球资金焦点。一方面，美国就业市场持续疲软下，美联储或将重启降息周期;另一方面，近期特朗普通过解雇美联储理事、施压美联储主席，以实现其更为激进降息的诉求。但若如此，美国或将面临再通胀压力，同时这也严重影响了美联储货币政策制定的独立性。
　　美国劳动力市场的持续降温与通胀的降温进一步推升了美联储降息的可能性，市场预期年内三次议息会议将连续降息三次25BP。虽然近期美国失业率呈现出较明显的下行压力，但预计未来经济增速稳中有降，整体可控，更可能是预防式降息。
　　复盘历次美联储预防式降息前后大类资产表现，全球权益类资产表现更为亮眼。降息前后万得全A多数时间跑赢新兴市场，但与美股走势相互独立，而港股与美股更相关。降息前一个月港股胜率更高，降息后3个月万得全A小幅跑输恒生指数，显著跑输恒生科技。美债、美元和黄金均呈现出明显的抢跑特征。铜和原油等大宗商品价格则或受基本面牵制，降息后3个月多数呈现下跌。
　　结构上，预防式降息后小盘跑赢大盘，成长跑赢价值，科技跑赢消费和红利，市场普涨推升金融的相对优势。降息后三个月，计算机、电子、传媒等行业领涨。资源品行业走势与万得全A更为相关，与商品价格相关性较弱。
　　进一步看，全球市场对美联储独立性表示担忧。据路透社9月5日报道，特朗普称候选名单已缩小至三人，包括现任理事沃勒、白宫国家经济委员会主任哈塞特及前理事沃什。
　　三位候选人货币政策立场均偏鸽，强化了市场对未来宽松的预期，在全球关税战背景下，未来三人无论谁当选美联储主席，美国经济或将再通胀甚至滞涨，并或将推升全球资源品价格。三人核心差异在于对美联储独立性的态度。沃勒更强调维持政策独立，在降息节奏上较为谨慎，若其当选，利率路径或仍主要由经济基本面驱动。而哈塞特与沃什相较而言更加可能迎合特朗普的政策意图，尤其是沃什，则未来降息节奏可能更快，并引发市场对美联储和美元的信用担忧，资源品价格上涨同时，黄金或最为受益。目前政策预测网站显示，市场预测沃勒在三人中获胜的概率明显更高。
　　综上，9月美联储若重启降息周期，此后三个月恒生科技或更为受益，对A股相对更利好小盘、成长风格，科技板块有望跑赢。但与以往不同点在于，全球关税战下，本轮美联储降息或仍具备持续性，这或将引发滞涨，资源品或正在酝酿牛市。同时，市场或将进一步关注美联储独立性风险，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。
　　中航证券军工组继续强调“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。
　　投资建议∶
　　往后看，9月缺乏政策发力时间窗口，A股整体或仍处于震荡阶段。“反内卷”政策逐步见效，中期牛市方向不变。9月以来市场轮动有所提速，符合日历效应，或将延续。相比之下，美联储重启降息周期和独立性风险更受到全球市场关注，中期看，资源品或正在酝酿牛市，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。
　　风险提示:
　　1.国内政策推行不及预期;
　　2.地缘政治事件超预期;
　　3.海外流动性宽松不及预期;