核心观点
　　中集车辆公布2025年半年报，2025年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53亿元、4.03亿元、3.84亿元，同比分别-8.85%、-28.48%、-30.23%。业绩下滑主要系北美市场持续低迷、欧洲需求复苏不及预期拖累整体收入，但公司经营性现金流保持正向，达9.28亿元，同比增长1.54%，显示现金流韧性。公司依托“双轮驱动”战略，中国与全球南方市场稳健增长，新能源上装与“汉诺威计划”加速构建“头+挂”生态，行业标准化推进带来新机遇。
　　事件
　　中集车辆公布2025年半年报业绩，北美市场拖累业绩水平，现金流经营稳健，2025年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53亿元、4.03亿元、3.84亿元，同比分别-8.85%、-28.48%、-30.23%。
　　简评
　　北美市场拖累业绩水平，现金流经营稳健
　　2025年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53亿元、4.03亿元、3.84亿元，同比分别-8.85%、-28.48%、-30.23%。业绩下滑主要系北美市场持续低迷、欧洲需求复苏不及预期拖累整体收入，但公司经营性现金流保持正向，达9.28亿元，同比增长1.54%，显示现金流韧性。
　　分市场来看，中国与全球南方成为增长引擎
　　1）中国市场“星链计划”与“雄起计划”成效显著，星链半挂车及液罐车销量同比+10%，营收同比+11%，毛利率提升2.4pct，其中星链半挂车经营利润同比+74%；2）全球南方市场销量同比+13%，毛利率提升4.6pct，泰国、越南等新兴市场表现亮眼，越南营收同比大幅+270%；3）欧洲市场虽整体低迷，但英国SDC营收逆势+8.7%；4）北美受极限关税与“双反调查”影响，销量同比-14%，毛利率下降5.1pct，但零部件与维保业务逆势增长。
　　三大产品矩阵齐头并进，新能源重卡上装业务高增
　　1）全球半挂车实现营收69.24亿元，毛利11.29亿元，中国市场份额升至23.07%，连续六年全国第一；2）EV·DTB上装业务实现营收8.68亿元，其中新能源渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别同比+142.6%、+86.3%、+69.8%，均大幅领先行业；3）纯电动头挂列车“汉诺威计划”启动，EV-RT 2.0顶层架构已完成，短途重载工程型原型车发布在即，逐步完善“头+挂”一体化产品生态。
　　多维战略筑牢发展根基，全价值链与新能源协同提速升级
　　1）唯有星链计划：星链与雄起融合升级为“唯有星链”，全面冲刺“1231”阶段目标，构建标杆LTP中心，实现全价值链闭环，进一步提升盈利能力与市场份额；2）全球供应链重塑：国内形成“集采为主、保供为辅”，海外推行“当地集采为主、全球保供为辅”，并在多国建设核心零部件工厂，显著提升跨洋供应链韧性，应对地缘政治冲击；3）北美与欧洲新动向：北美Vanguard GTHolding完成治理架构升级，“大白熊计划”推动无国界公司建设；欧洲则加快高端部件工厂（DS10、DS11）建设，为行业复苏蓄力；4）EV-RT六步走战略：公司逐步推进“EV-Tractor + EV-Trailer组合—EV-ALFA基站—自动化上装—智能辅助驾驶/无人驾驶—重型物流机器人—新能源终极形态”六步走路径，加速EV-RT产品生态闭环构建并推动EV-RT和EV-Trailer的标准全球化；5）战略窗口期与标准制定：在政策法规强化与电动化技术演进双轮驱动下，行业将从牵引车电动化向“头+挂”协同零排放演进，EV-RT成为行业突破关键。公司凭借跨洋运营+当地制造的能力，力争在新能源重卡及头挂列车标准制定中占据引领地位。
　　投资建议：公司依托“双轮驱动”战略，中国与全球南方市场稳健增长，新能源上装与“汉诺威计划”加速构建“头+挂”生态，行业标准化推进带来新机遇。预计2025-2026年归母净利润12.39/14.75亿元，对应PE14.3/12倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）宏观经济波动、行业周期性风险：专用汽车市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。
　　2）原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足本公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
　　3）海外投资及跨洋经营风险：公司以“跨洋经营，当地制造”为经营模式，境外经营面临多项关于境外国家及地区经营业务的风险及限制，如境外监管规定及当地行业标准、贸易限制、技术壁垒、保护主义及经济制裁等。该等风险及限制均可能对本公司的全球营运造成不利影响，进而可能对公司的财务状