本报告导读：
　　中集车辆25Q1受北美产业周期和跨国贸易影响，利润较弱。公司全球生产布局的成本和组织优势仍在，结合新能源重卡的发展，我们维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司受北美产业周期和跨国贸易影响，我们下调公司2025/26/27年EPS预测值至0.70/0.80/0.86元（原值为0.78/0.89/0.95元）。我们认为中集车辆北美挂车业务景气度有望修复，同时国内新能源重卡的渗透有望驱动公司上装、挂车业务的发展，参考可比公司，我们给予公司2025年15倍PE，下调目标价至10.56元，维持“增持”评级。
　　公司发布2025年一季度报告。公司25Q1实现营业收入45.9亿元，同比-11%，环比-11%；归母净利润1.8亿元，同比-33%，环比-26%。公司25Q1毛利率为14.3%，同比-1.0pct，环比-3.7pct；净利率为3.9%，同比-1.3pct，环比-0.4pct。
　　国内半挂量利齐升，大力发展新兴市场，北美市场有应对。根据中集车辆2025年一季报，公司国内半挂车销量同比提升10.6%，营收同比提升5.1%，毛利率同比提升2.9pct。同时，中集车辆大力开拓全球南方市场，营收同比提升3.1%，毛利率同比上升7.5pct。北美业务方面，中集车辆2025年一季度销量下滑，但公司持续优化北美供应链体系，从管理到执行端同步提升北美运营公司的采购联动，稳步提升当地集采比例。同时在泰国针对车轴等核心零部件，为北美业务建立保供备份，大幅强化供应链韧性。我们认为，中集车辆作为全球挂车和商用车上装龙头，优化各地布局有望对冲关税的风险。
　　启动新能源重卡头挂列车业务。根据中集车辆2025年一季报，公司启动纯电动头挂列车（EV-RT2.0）技术平台研发项目，重点开发纯电动头挂渣土车、纯电动头挂搅拌车两款车型。我们认为，新能源重卡在国内的高速发展有望重新塑造产业链格局，作为挂车、上装龙头的中集车辆通过新能源布局，有望提升在产业链中的附加值。
　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。