投资要点：
　　交易行为：AH外资具备趋同性交易特征。外资从自上而下视角配置中国资产，首要问题是考虑买入A股还是港股。整体上看AH股外资交易属性相似，具备同向交易的趋同性特征。我们先基于CEIC口径，长视角下全球共同基金流入中国大陆和中国香港企业的规模具备强正相关关系，两者相关系数为0.48。此外，我们再基于港交所托管商持股明细的历史交易数据来看，整体来看20Q3至25Q2期间AH股外资的季度净流入规模呈现明显的正相关性，两者相关系数高达0.57，可见外资在交易AH股时或具备同向交易的特征。AH股外资流入方向在部分时间段存在背离，主要与影响两地市场的特定因素有关，如在对互联网行业监管收紧担忧的背景下，外资于2021Q1流入A股约1200亿元，同期流出港股约1000亿港元等。进一步看，AH股外资同向交易的特征主要源于长线外资，而短线AH股外资趋同交易特征并不明显。
　　行业偏好：外资偏好两地特色的核心资产。存量视角看，外资偏好高景气的当地特色核心资产。AH股外资重仓板块的共性在于大金融板块，A股外资当前持有银行、非银等金融板块持仓市值比重之和超15%，而港股外资持有金融持仓比重之和接近20%，背后或源于金融行业在我国当前发展阶段的特殊地位。此外，中国在全球国家对比中的特色优势还体现在高景气的成熟制造业和龙头互联网企业，不过A股较港股具备更为完整的产业链配套和制造优势，同时港股在科技软件应用及新消费板块相较A股对更具备稀缺性，这一差异或造就了AH股外资在两地市场的配置结构存在分化。从今年以来的边际变化看，AH股外资增配行业各不相同，共性或也在于具备当前时代鲜明特色的核心资产。A股外资对汽车、银行、电子等行业增配明显，而港股外资对软件与服务、技术硬件等互联网增配较多，进一步看AH股长短线外资增配行业的逻辑大致相似，但短线外资或更受短期事件催化影响。
　　个股选择：外资更青睐质优价廉标的。AH股外资均偏好两地具备基本面优势的核心资产，若从配置个股的盈利数据分析，也可以验证外资更偏好基本面良好的板块。2018年以来A股外资持仓ROE（TTM，整体法）中枢值为17.2%，2020年以来港股外资持仓ROE（TTM，整体法）中枢值为11.0%，均高于全部A股和港股，进一步看长线稳定型外资的盈利偏好稳定在相对高位，短线灵活型外资的盈利偏好则波动较大。此外，AH两地上市股话题在两地市场中正愈加重要，而在这其中影响两地股配置性价比较为重要的变量即为AH折溢价水平，我们选择对AH股外资持有两地股规模进行分行业组内标准化以剔除行业因素影响，发现外资在两地上市股中持有更多AH溢价较低的个股。借鉴历史看AH溢价率上升后有利于外资更多流入港股，未来若AH溢价率均值向上回归，或相较A股更利好外资回流港股。
　　风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。