投资要点：
　　社融增速拐头回落，主因政府债的支撑减弱。8月新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元，为2025年以来首次同比少增。8月新增政府债融资1.4万亿元，同比少增2519亿元，而1-7月政府债月均多增近7000亿元，政府债对社融的拉动显著减弱，并带动社融增速拐头回落至8.8%。相比之下，人民币贷款弱势延续。
　　8月新增信贷5900亿元，较7月信贷季节性改善，不过仍同比少增约3100亿元。分项中，仅企业短贷同比多增。
　　1）7月、8月的信贷表现均指向实体有效需求还待进一步提振。类似的，BCI投资前瞻指数也已连续回落，上半年投资前瞻指数均值为55，而7月回落到48.9，8月继续下跌至48.4。
　　2）从供给角度，政策也不再强调信贷规模的增长，而是提示“保持金融总量合理增长”（二季度货币政策执行报告）。银行也在反“内卷”的共识下，主动淡化“规模情结”，贷款规模的动力显著回落。
　　3）分项中，8月中长贷同比少增幅度收窄，此前化债对企业信贷数据拖累正逐步消退。但考虑到去年同期基数较低，绝对水平仍低于往年同期。近期，多地密集召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，新型政策性金融工具已“呼之欲出”，若准财政发力带动配套资金加快投放，有望阶段性支持中长贷修复。
　　信贷与货币：分化延续。M1同比连续回升，除了去年同期金融挤水分导致基数偏低外，或还与低利率下居民定期存款活化、汇率升值预期下企业结汇高增等有关。另外，在信贷扩张偏弱的同时，M2同比仍保持高位，可能和财政支出力度并不低有关，8月财政存款同比少增3687亿元。
　　结构上，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，或反映低利率背景加上股市“赚钱效应”的影响下，居民存款向资管产品的“搬家”仍在继续。
　　近月来，居民部门资产配置呈现出定期存款“活化”迹象，在股市赚钱效应下也有部分资金直接或者间接向权益市场“搬家”。不过总体上，今年住户存款中的定期存款比例仍在上升通道，只是波动加大。
　　我们认为，在存款利率降的较快的背景下，居民定期存款“转活”或“搬家”仍将延续，但能否持续向权益市场转移，还需要看这轮行情的可持续性。更根本的是，居民财富配置的主要诉求是跑赢通胀，比如日本长期低通胀环境下，居民主要资产仍是存款、保险、货基等稳健资产，因而当前更重要的是提振通胀预期。
　　风险提示：外部不确定性上升