事项：
　　公司发布2025年中报：2025年上半年收入78.49亿元，同比+3.09%；归母净利润5.10亿元，同比+8.70%，扣非净利润4.84亿元，同比+310.54%。Q2收入44.57亿元，同比+2.76%；归母净利润2.89亿元，同比+13.28%；扣非净利润2.80亿元，同比+290.57%。
　　评论：
　　上半年毛利率及净利率提升显著。上半年公司毛利率/净利率分别为21.18%/7.51%，同比+6.27pct/+4.49pct；Q2公司毛利率21.61%/7.23%，同比+6.12pct/+4.60pct。此外，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.59%/4.36%/0.30%/4.20%，同比-0.41pct/+0.24pct/-0.28pct/+0.24pct。
　　产业链一体化布局优势渐凸显。2024年底柿竹园注入后，公司钨产业链协同优势凸显，盈利能力增厚。1）切削刀具及工具：收入17.01亿元，同比+8.25%，毛利率32.65%，同比+2.05pct。2）其他硬质合金：收入18.16亿元，同比+7.15%，毛利率13.58%，同比-1.85pct。3）难熔金属：收入12.74亿元，同比+4.31%，毛利率8.74%，同比-2.04pct。4）精矿及粉末产品：收入27.27亿元，同比+17.31%，毛利率25.11%，同比+0.62pct。
　　AI产业趋势&钨精矿涨价共振。1）PCB钻针：AI、云计算及算力等多因素驱动，相关PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求。金洲精工作为全球PCB钻针领先企业，金洲三宝“极小径、涂层、加长径”占比已超50%，公司将深度受益AI产业趋势。2）钨精矿：柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一；2025年，我国黑钨精矿（≥65%）价格涨幅较大，1-6月涨幅21.89%，7-8月底涨幅持续扩大。
　　投资建议：考虑子公司柿竹园已注入，我们调整业绩预期。预计公司2025-2027年收入分别为165.14亿元（前值154.43亿元）、187.72亿元（前值171.11亿元）、213.88亿元，归母净利润分别为11.51亿元（前值5.59亿元）、15.19亿元（前值6.96亿元）、17.91亿元，对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.79元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2026年38倍PE，目标价调整为25.46元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、市场开拓不及预期、AI产业发展不及预期等。