投资要点
　　营收利润双爆发，净利率提升明显
　　2025年上半年，公司实现营业收入115.46亿元，同比增长39.98%，归母净利润4.71亿元，同比增长125.03%，扣非归母净利润4.51亿元，同比增长139.36%。单二季度，公司实现营业收入63.25亿元，同比增长47.28%，环比增长21.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长67.68%，环比增长22.35%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长82.69%，环比增长24.93%。
　　二季度收入增速较一季度加速，彰显下游强劲需求，且在5G及AI技术加速渗透的背景下，公司从模组向多元化业务拓展，已从模组供应商转变为全球物联网综合解决方案供应商，市场覆盖广度增强，利于公司持续挖掘新的业绩增长点。盈利能力方面，上半年，公司销售毛利率17.71%，同比下降0.43pp，销售净利率4.06%，同比提升1.59pp。单二季度，公司销售毛利率17.64%，同比下降1.63pp，环比下降0.17pp，销售净利率4.08%，同比提升0.55pp，环比提升0.04pp。
　　受产品结构、区域市场竞争、原材料价格等多方面因素影响，公司毛利率会略有波动。随着公司业务多元化布局，未来若非模组业务占比大幅提升，也会优化整体毛利率。得益于规模效应释放和成本管控见效，公司净利率提升明显。
　　行业景气度攀升，公司龙头优势巩固
　　2025年，全球物联网市场规模延续增长势头，其中蜂窝模组作为核心连接组件，出货量呈稳步攀升态势。根据Counterpoint Research数据，2025Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%，延续稳健增长态势。另据ABIResearch数据，预计2025年全球蜂窝模组出货量较2024年实现进一步增长，到2030年出货量有望达到7.83亿片。
　　从市场格局来看，上半年国内物联网模组市场头部效应明显，在国内五大物联网模组厂商中，公司一家营收即占五家企业总营收的55%以上。从全球维度看，公司蜂窝模组市场份额持续领跑，根据Counterpoint数据，2025Q1公司市占率约37%，份额领跑全球，龙头地位进一步巩固。
　　AIoT放量可期，公司前瞻布局有望尽享红利
　　AIoT驱动“万物互联”走向“万物智联”，下游应用多点突破，产业步入快速增长期。据Transforma Insights数据，AIoT连接总数将从2023年底的14亿增长到2033年底的91亿。十年间增长超过6倍，年均复合增长率超过20%。智能网联汽车、机器人、AI玩具等作为AIoT典型应用场景，未来市场空间广阔。
　　智能网联汽车领域，面对汽车行业的智能化升级需求，公司深化车载模组及方案全域布局，已成功为超过40家车厂客户实现量产交付。AI机器人领域，公司机器人解决方案已深度对接多家知名客户，推出端云混合大模型机器人大脑及AI商业服务机器人方案，助力客户在多元场景实现产品落地，同时持续深耕陪护、工业、农业机器人领域。AI玩具方向，公司提供“硬件+算法+物联网平台”一站式服务，当前蜂窝版与Wi-Fi版AI玩具方案均已落地多个头部潮玩品牌。未来随着公司与芯片厂商、应用开发者及行业客户的协作深化，端侧AI将从“单点应用”迈向“全场景渗透”，为公司带来持续向上增长动力。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润分别为8.8、10.9和13.5亿元，对应25-27年PE倍数分别为30、24和19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　物联网模组行业复苏不及预期，海外市场政策不及预期等风险