海外产能建设过渡期，影响短期业绩释放
　　公司发布2025年中报。2025H1，公司实现收入26.50亿元，同比-0.64%；归母净利润12.40亿元，同比-8.84%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比-7.75%。25Q2，公司实现营收14.45亿元，同比-3.90%；归母净利润6.78亿元，同比14.36%；扣非后归母净利润6.25亿元，同比-14.78%。25Q2公司业绩承压，主要系，公司海外产能建设的转移过渡期对订单出货造成阶段性影响，部分海外订单的落地进度有所放缓，影响收入确认。同时，由于关税波动和产能转移适度增加了公司成本费用，从而对净利润增长造成短期压制。
　　二、三曲线收入占比过半，业务结构持续优化
　　桌面通信终端25H1收入13.04亿元，同比-13.63%。话机产品25H1销售下滑主要受到出货节奏的影响，下游实际销售仍保持小幅正向增长。我们认为，随着短期海外产能转移影响逐渐消除，产品下游销售稳健，收入有望维稳。
　　会议产品25H1收入10.76亿元，同比+13.17%。会议产品收入增长低于预期，但横向对比其他厂商仍表现突出，市场份额持续提升。2025年上半年，公司推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等众多新品。
　　云办公终端25H1收入2.62亿元，同比+30.55%。自2020年正式切入云办公终端领域，公司云办公终端收入20-24年复合年均增长率近45%，远高于行业平均水平，市场份额稳步拓增。随着公司产品矩阵不断完成，有望继续兑现高增长。
　　关税扰动+产能转移落地，影响可控利于长期发展
　　针对关税扰动，公司积极寻求解决方案：第一，公司上半年已前置性部署的境外仓保障了上半年业务的连续性；第二，上半年海外产能供货不足，后续将持续强化海外产能转移。第三，针对关税加价后下游需求问题，目前总体来看下游需求稳定，短期关税引发小幅成本变化。
　　我们认为，关税调整+产能转移对公司未来1-2年的利润率影响可控，随着后续海外产能成熟度进一步提升，有望进一步弱化负面影响。同时，全球化的产能布局更有利于公司应对日益复杂的国际贸易竞争，进一步提升公司的市场份额。
　　盈利预测
　　预计公司25-27年归母净利润分别为27.3、30.4、34.0亿元，分别同比+2.9%、11.7%、11.9%，对应25-27年PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。