投资要点：
　　发货节奏影响确收，上调目标价，维持增持评级。公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营收56.21亿元（同比+29.28%），归母净利润为26.48亿元（同比+31.72%），扣非归母净利润为24.35亿元（同比+36.15%）。25Q1实现营收12.05亿元（同比+3.57%，环比-20.27%），归母净利润为5.62亿元（同比-1.15%，环比-3.63%），扣非归母净利润为5.31亿元（同比+2.17%，环比+2.56%）；25Q1营收增速未达公司预期，主因受关税调整影响，美国市场订单的境外仓发货比例大幅提升，同时经销商的下单周期延长，导致部分订单未能如期在3月完成交付，影响了一季度的业绩确认时效。我们更新公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为29.01/32.39/35.75亿元，对应2025-2027年EPS分别为2.30/2.56/2.83元。考虑行业平均估值，给予2025年20x PE，上调目标价至45.91元（前值为44.37元），维持增持评级。
　　营收稳健增长，二三曲线占比持续提升。分产品：桌面通信终端营收30.82亿元（同比+21.13%），毛利率为67.55%（同比+0.14pct）；会议产品营收19.97亿元（同比+36.21%），毛利率为65.67%（同比-0.08pct）；云办公终端营收5.27亿元（同比+62.98%）。第二、第三增长曲线发展节奏稳健，营收占比进一步提升（由41.15%提升至44.89%）。
　　积极回报投资者，分红比例进一步提升。公司2024年全年累计派发现金股利约23.99亿元（其中中期分红7.57亿元，年度分红16.41亿元），全年分红比例达90.59%。
　　风险提示：海外宏观经济波动；汇率波动风险；新品拓展不及预期。