复盘与思考:
　　9月11日，股债双牛，科技概念依旧是股市的主要拉动，在机构与主力资金的支撑作用下，科创50、创业板指涨幅分别达到5.32%、5.15%，积极情绪带动下，上证指数、沪深300涨幅同样扩大至1.65%、2.31%。债市找到了新的精神寄托，早盘惯例演绎“股债跷跷板”，10年、30年国债收益率一度攀升至1.83%、2.11%，午后市场开始交易“央行重启买债”预期，利率快速修复。
　　权益市场放量上涨。万得全A上涨2.26%，全天成交额2.46万亿元，较昨日（9月10日）放量4606亿元。在经历了混沌阶段之后，市场终于做出了选择——向上进攻。9月4日以来，资金经历大涨大跌之后较为迷茫，体现在市场成交额持续缩量；今日的放量上涨则是迷茫期结束的信号。同时，大幅上涨也符合流动性牛市较烈的修复特征。从9月5日开始历时五个交易日，当前万得全A收于6230.17点，已反弹超过大跌前的位置（6225.51点），修复基本完成。
　　资金方面，昨日（9月10日）股票型ETF资金净流出48亿元，延续小幅净流出状态。结构上看，股票型ETF资金继续加仓券商和有色，证券ETF、券商ETF、有色金属ETF分别净流入3.6亿元、2.8亿元、1.8亿元；同时减仓半导体和医药，对应ETF分别净流出2.4亿元、0.4亿元。
　　而融资余额增加58亿元，杠杆资金加仓电子、计算机和机械设备，对应SW行业融资余额分别净增20.7亿元、5.8亿元、4.5亿元。行情来看，上述行业分别上涨5.96%、3.71%、2.34%，指向新流入的杠杆资金或实现了不错的收益，有助于巩固杠杆资金的信心。
　　结构来看，AI大幅走强，光模块、电路板领涨，对应Wind指数分别上涨9.77%、7.59%。此前在AI算力大幅下跌后，资金选择锂电、机器人等板块暂时落脚。甲骨文超预期的AI业务订单为资金回流AI算力提供了契机，昨日晚间甲骨文大幅上涨36%，CEO埃里森接替马斯克成为首富，强化了资金回流的动力。今日上涨方向集中于科技板块，与8月的情形类似，后续需要关注资金抱团倾向。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.43%和0.24%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.79%至120.20，不过港股相较A股的性价比仍然较低。南向资金净流入190亿元（港元，下同）。具体来看，阿里巴巴净流入37.30亿元，AI资本开支的叙事&拓展本地生活业务的预期持续吸引资金流入。腾讯控股净流出11.51亿元，资金对待不同互联网品种态度分化。信达生物、百济神州分别下跌2.51%、6.92%，但净流入9.57亿元、8.27亿元，或与“特朗普政府正在考虑对来自中国的药品实施严格限制”的消息相关，资金选择TACO交易，逢低配置以博取收益。
　　整体来看，资金走出迷茫期，选择继续进攻。AI算力强势回归，科技主线仍然坚挺。值得注意的是，市场隐含波动率明显回升，沪300ETFIV和科创50ETFIV分别上涨6.95%、11.61%，是自8月底回落以来的首次明显上升，意味着市场投机情绪升温。考虑到隐含波动率与彼时高位仍有一定距离，行情或许仍有演绎空间。而若后续隐含波动率上升至高位、行情面临调整风险时，需考察稳市&科技&反内卷三条主线是否松动。
　　债市方面，尽管资金有了新的盼头，但从午后利率走势观察，市场观点可能依旧存在较大分歧。一方面，对于央行重启买债预期，有人信，也有人不信，这一现象也体现在午后的“一波三折行情”之中。以10年国债为例，午后多头情绪启动，开盘90分钟内活跃券收益率由1.820%快速下行至1.795%，降幅达到2.5bp；然而，债市空方随之而来的反击重新将利率推升至1.81%位置；尾盘长端利率边际修复，10年活跃券回到1.80%一线。
　　另一方面，不同投资者似乎均有自己相信的“购债期限”，其实自7月中旬债市加速调整以来，市场关于央行买债的猜想便络绎不绝，时至今日，1-3年、5-10年等期限品种均曾被市场推上讨论的风口。回顾今日债市表现，3年内国债收益率下行1-2bp，5年国债收益率下行3bp，7-10年国债收益率下行2bp左右，唯独30年品种表现偏弱。不同期限均有投资者“下注”，不过现阶段市场更倾向于押注胜率更高的选择。
　　央行买债能否在短期内回归？答案可能依旧不得而知，但我们或许可为其提前做足准备。目前市场对于央行重启买债功能的猜想主要有两个，一是与过往相似，继续作为流动性投放工具，维护资金宽松；二是政策地位升级，成为利率点位控制工具。我们倾向于，后者的可能性或许更大，毕竟2025年1-8月的经验告诉我们，逆回购+买断式回购+MLF，或已成为较为完备的流动性控制组合。因此，央行重启买入或卖出国债时，相应的点位意义或许更强，对未来利率定价的锚更加清晰。
　　此外，资金面边际转松是利率回归下行的另一重推力。月初资金超预期收敛后，最近两日央行连续维持逆回购净投放，规模分别为749、794亿元，叠加本周同业存单续发至8185亿元，净到期缺口收敛（到期规模为12098亿元），资金利率开始由升转降，非银隔夜利率虽开于1.50%高位附近，但随着央行呵护落地，迅速回落至1.40-1.45%一线。全天加权，R001、R007分别为1.41%、1.49%，分别较前一日下行