9月9日，股债双双调整，近期证券时报提示资金“极致抱团”科技赛道后，市场可能正在形成潜在的流动性风险，类似2021年的新能源泡沫，基于此，今日双创板块相应开始校正估值，科创50、创业板指分别下跌2.38%、2.23%，主力与大户离场背景下，大盘板块同步下跌，上证指数、沪深300跌幅分别为0.51%、0.70%。
　　权益市场缩量回调。万得全A下跌0.89%，全天成交额2.15万亿元，较昨日（9月8日）大幅缩量3111亿元。如何看待今日的缩量下跌？我们认为，这属于一次健康的调整，而非彻底转弱的信号。
　　其一，在牛市环境下，缩量下跌分为两种情况。一是缩量小跌，体现出资金的犹豫心理；二是缩量大跌，指向买盘承接力量不足，即使大幅回调，愿意买入的资金仍然有限。今日属于缩量小跌的情况，资金观望情绪发酵，但并未彻底转为悲观。
　　其二，缩量调整体现出资金逐渐走出抱团瓦解的担忧。8月中下旬以来，市场成交迅速放量，资金经历了从抱团到瓦解的过程。观察今日缩量结构，此前经历抱团瓦解的AI算力品种成交额显著下降，指向市场结构在向健康的方向调整。
　　资金方面，昨日（9月8日）杠杆资金大幅流入，融资余额增长262亿元。不过，杠杆资金的信心在今日再度面临考验。从流入行业来看，SW电力设备、SW电子为昨日融资余额增长的前两大行业，今日分别下跌1.31%和2.70%。从个股来看，昨日流入靠前的个股大多低开低走，意味着部分新流入的杠杆资金面临亏损。同时，小微盘继续跑赢市场，中性策略收益在8月底以来持续回升，有利于巩固量化资金的信心。此外，股票型ETF资金净流出32亿元，大级别资金加仓券商、有色和医疗器械，减仓半导体和医药。
　　黄金股成为资金进攻的方向，万得黄金珠宝指数上涨5.15%。上周五以来，资金接连尝试固态电池、储能、机器人、卫星等概念，但这些板块行情持续性有待验证，促使资金不断寻找可参与的机会。在这种情况下，黄金从8月20日以来持续走强，引发市场关注。但从本质上看，今日黄金股的上涨仍然是AI算力抱团瓦解后，资金寻找落脚之处的体现。同时，红利板块走强，中证红利上涨0.22%，或是避险情绪升温的反映。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.19%和1.30%，消费、有色、地产领涨。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至120.13，指向AH股的港股性价比降低。南向资金净流入102亿元（港元，下同），与此前“上涨即兑现”的思路有所不同，体现出南向资金对港股偏乐观的态度。其中，阿里巴巴净流入42.34亿元，AI资本开支的叙事持续吸引资金流入配置；而小米集团、美团分别净流出17.32亿元和8.48亿元，资金对不同互联网品种的态度分化。
　　整体来看，今日的缩量回调是一次健康的调整，市场仍在消化此前因投机热情推动的涨幅。值得注意的是，沪300ETFIV指数逐步降至8月快涨前的位置，若继续下降，则意味着低波预期回归，利好和利空事件均可能形成超预期行情。而在稳市&科技&反内卷三条主线逻辑的支撑下，行情可能对利好更为敏感。利好事件有望再度推升隐含波动率，形成强势行情。从这一角度看，若行情继续回调，且隐含波动率延续回落趋势，或许有利于未来行情向高处进发。科技方面，芯片龙头寒武纪的定增申请获证监会同意注册的批复，短期内或许不利于科技板块的情绪走强。但从另一个角度来看，这将加速科技板块消化过热情绪的进程，调整之后买点或将显现。
　　股市边际走弱的同时，债市表现依旧不佳。今日的债市行情大体可以划分为两段，第一段为开盘至下午2点30分以前，随着大盘股指震荡下跌，债市的空头情绪略有缓解，利率虽未能顺利下行，但终于止住了连续三日的攀升势头，回归横盘观望状态。下午2点30分过后，市场开始交易“基金被调研免税政策”的相关预期，长端利率提速上行；3点之后第三方交易平台净申购指数出炉，数据反映银行自营大额净赎回指数基金，债市原本就较为悲观的情绪被迅速放大，10年、30年活跃券收益率陡峭拉升至1.80%、2.08%。
　　银行为何大额赎回指数债基？结果或非监管冲击。一方面，这一行为或是某一平台的个例现象，从其他平台的盘后反馈来看，指数债基的净赎回压力相对可控；另一方面，尽管9月5日证监会发布了公募基金销售费用新规，但新规目前暂处征求意见稿阶段，距离正式稿落地或有一定距离，存量产品大概率不受影响，银行因此加码赎回债基的可能性不大。
　　而债市的大幅反应，或是市场对近期多个独立的偏空现象、事件、传闻进行了整合性解读，而解读结果普遍指向公募债基，债券市场最重要的参与者之一，或将受到监管严格收紧的挑战，市场悲观情绪经过不断的自我强化，最终反映在了利率定价之上。
　　另一方面，月初资金的持续收敛，或同为推动利率上行的力量。今日资金面主要面临两重挑战，一是逆回购到期2557亿元，央行续作2470亿元，净回笼87亿元，迟迟不到的增量投放使得资金成本进一步上行；二是北交所打新带来的资金锁定效应，推动GC001上行至1.58%，部分资金需求回归银行间市场。反映在资金