事件描述
　　公司发布2025年中报，上半年实现收入175.9亿元（同比+16.1%），实现归属净利润18.3亿元（同比-14.9%），实现归属扣非净利润18.3亿元（同比-11.1%）。其中Q2单季度实现收入91.8亿元（同比+16.8%，环比+9.1%），归属净利润7.9亿元（同比-29.1%，环比-23.7%），扣非归属净利润8.2亿元（同比-21.2%，环比-18.8%）。
　　事件评论
　　2025上半年行业景气有所承压，利润同比下降。上半年公司收入增长，利润有所下降，整体毛利率为24.5%（同比-4.2 pct），整体净利率为10.7%（同比-3.7 pct）。Q2季度毛利率为24.3%（同比-5.4 pct，环比-0.4 pct），季度净利率为8.9%（同比-5.5 pct，环比3.7 pct），利润下降主要原因为：1）国际贸易壁垒：受美国232关税法条——汽车零部件（含轮胎）影响，公司出口至美国轮胎被加征25%额外关税，产品价格调整，进而影响出口端毛利率；2）原材料成本：2025年，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司上半年天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同环比有所提升。随着中美关税正常化及原材料价格下降，利润率有望实现回升。
　　Q2销量环比提升，单胎价格环比提升。Q2公司轮胎产量共2071.7万条，环比+4.2%；销量共1977.1万条，环比+2.0%。根据公司经营数据，Q2公司单胎收入为445.8元，环比增加28.3元。单胎价格上涨主要系季度产品结构销售差异所致。
　　海外布局再下一城，公司拟于埃及建设新产能。8月14日，公司发布公告，计划在埃及投资建设“年产360万条子午线轮胎项目”，包含年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎，投资总额2.9亿美元（约20.9亿元人民币）。该项目预计实现年平均营收约1.9亿美元，实现年平均净利润3477万美元。埃及地处亚非欧三大洲交汇处，毗邻苏伊士运河，连接欧洲、非洲及中东市场，产品可以辐射周边国家和地区。埃及作为非洲第三大汽车市场，轮胎市场需求旺盛。布局埃及将为公司的国际化布局再下一城。
　　液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。经过多年的技术沉淀，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题。根据国际权威第三方检测机构TüV莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶1,000公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大。
　　公司持续推进全球化产能布局。公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥TD成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600万条半钢项目；公司在印度尼西亚计划投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；同时，公司于近期计划在埃及投资建设“年产360万条子午线轮胎项目”。截至2025H1，公司共规划建设年产3155万条全钢胎、1.09亿条半钢胎、46.7万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，收入及利润有望持续实现增长。
　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.5亿元及64.1亿元。
　　风险提示
　　1、海内外项目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。