2025年上半年产销量再创新高，现金流同比大幅增长
　　2025年上半年，中国轮胎行业普遍面临着国际贸易壁垒高筑、地缘政治冲突升级及国内市场需求不及预期等多重因素的挑战。在此背景下，公司轮胎产量、轮胎销量及境内外营业收入均创历史同期新高。2025年上半年，公司实现营业收入175.87亿元，同比增加16.05%；实现归属于上市公司股东的净利润18.31亿元，同比减少14.90%。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.26/5.15/5.37/0.86亿元，同比+1.52/持平/+0.69/-0.74亿元。2025年上半年，销售费用同比增加较多，其中人工费用3.08亿元，同比+0.45亿元，广告宣传费用1.85亿元，同比+0.43亿元。财务费用减少主要系2025上半年汇兑收益增加所致。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.84亿元，同比+179.10%，主要系上半年公司销售商品收到现金增加所致。我们认为，期间费用同比增幅较大的情况下，公司经营性现金流量净额较去年同期实现大幅增长，展现强大的经营韧性。
　　2025Q2净利率阶段承压，看好三季度原材料下降利润修复
　　2025Q2，公司实现归母净利润7.92亿元，同比-3.25亿元，环比-2.46亿元；实现毛利润22.34亿元，同比-1.05亿元，环比+1.53亿元。2025Q2，公司销售毛利率24.35%，同比减少5.42个百分点，环比减少0.39个百分点；销售净利率8.93%，同比减少5.50个百分点，环比减少3.71个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.73/2.58/2.78/0.36亿元，同比+0.78/-0.06/+0.30/-0.49亿元，环比+1.21/+0.02/+0.20/-0.15亿元。2025年第二季度，受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长5.85%，环比增长6.77%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。进入三季度，天然橡胶价格仍然维持中低位水平，较2025Q1相比，天然橡胶整体跌幅可观。同时，公司印尼基地、墨西哥基地于2025年5月已投产，我们看好公司三季度利润修复。
　　品牌建设久久为功，长期主义助力打造民族高端品牌
　　公司加码品牌升维攻坚，品牌价值持续增长。从全球性轮胎品牌榜单来看，公司是中国最具价值的轮胎品牌之一。根据Brand Finance品牌价值评估机构发布的“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，为中国最具价值的轮胎品牌；公司品牌价值位居世界品牌实验室发布的2025年度“中国500最具价值品牌”榜单第105位，品牌价值连续八年持续提升。
　　2025年上半年，公司通过举办主题宣传活动、参与高端赛事及行业展会等多维度举措加码品牌建设。品牌价值对轮胎企业的生存与发展具有重要战略意义，它不仅是消费者选择产品的重要依据，更是公司抵御市场风险、实现产品溢价、构建长期竞争力的关键支撑。
　　五大海外基地构筑全球贸易网络，多元化策略强化竞争优势
　　2025上半年，国际贸易壁垒频繁扰动。其中，美国在全球范围内扩大关税征收范围；欧盟委员会宣布对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动反倾销调查；南非对原产于中国的汽车轮胎作出第三次反倾销日落复审肯定性终裁；埃及对原产于或进口自越南的卡车和公共汽车轮胎启动反倾销调查。在关税壁垒交织的环境下，具备全球化产能布局、精准供应链管理能力、雄厚技术实力及市场多元化策略的轮胎企业将更具竞争优势。
　　公司除了在国内的青岛、潍坊、东营和沈阳建有轮胎生产基地外，还是中国首家在海外建厂且最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业。截至2025年半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为完善且具备规模的海外基地布局，一方面为公司利润规模持续提振创造前提，同时也有助于冲破关税壁垒，扩大公司全球份额。
　　盈利预测和投资评级
　　我们适度调整公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为370.91、422.06、513.22亿元，归母净利润分别为41.32、49.47、59.23亿元，对应PE分别11.83、9.88、8.25倍。公司是中国首家A股上市的民营轮胎企业，也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，目前已形成或规划了越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及五大海外工厂，多维度提升品牌全球影响力，重视投资者回报，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。