瑞迈特发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；归母净利润1.31亿元，同比增长42.19%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增49.34%。分季度看，2025Q2实现营业收入2.79亿元，同比增长46.54%；归母净利润5941万元，同比增长39.92%；扣非后归母净利润3913万元，同比增长59.94%。
　　观点：美国市场去库存周期结束，欧洲市场已开始进入主流医保市场，国内市场调整初见成效，25Q2收入环比继续改善。设备与耗材均实现高速增长，无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，下半年放量可期。海外本土化布局深化，欧美市场增速亮眼，全球竞争力持续提升。
　　美国市场去库存周期结束，国内市场调整初见成效，收入、利润迎来双重增长。2025Q2公司收入端、利润端迎来双重增长，主要系：1）美国：呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态。2）欧洲：已基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品已开始进入主流医保市场，将为公司带来显著的增长动能。3）国内：上半年全面对国内市场进行渠道政策和销售政策调整，已初见成效。2025Q2公司毛利率54.64%（同比+2.98pp），销售费用率12.75%（同比-1.82pp），管理费用率6.65%（同比-3.20pp），研发费用率11.03%（（同比-6.34pp），财务费用率2.07%（（同比+4.47pp，汇率变动影响）。
　　设备与耗材均实现高速增长，无降噪棉呼吸机下半年有望在美国市场放量。2025H1公司各主要业务线增长靓丽，1）家用呼吸诊疗产品：收入3.49亿元（同比+51.49%），毛利率45.02%（（同比+2.25pp）。2）耗材产品：收入1.78亿元（同比+30.26%），毛利率65.83%（（同比-0.14pp）。3）医用产品：收入1656万元（同比+12.96%），毛利率55.77%（（同比-2.80pp）。公司新研发的无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，目前切换进展顺利，预计下半年会开始放量，为海外市场带来新的业绩增量。
　　海外市场高速增长，欧美市场表现亮眼。2025H1公司实现国内收入1.91亿元（同比+16.87%），毛利率52.68%（同比+6.31pp）；海外收入3.53亿元（同比+61.33%），毛利率51.89%（（同比-3.12pp）。2025Q2公司实现海外收入1.83亿元（同比+95.97%，环比+7.97%），其中美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场。2023年公司家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二，海外市场竞争力持续增强。
　　盈利预测与投资建议。考虑欧美市场进展顺利及下半年无降噪棉呼吸机放量预期，我们预计2025-2027年公司营收分别为10.77、13.21、16.01亿元，分别同比增长27.7%、22.6%、21.2%；归母净利润分别为2.73、3.60、4.42亿元，分别同比增长76.0%、31.5%、23.0%；维持“买入”评级。
　　风险提示：美国市场去库存不及预期，国际贸易摩擦风险，竞争加剧风险