该周（2025年9月1日-2025年9月5日）发达市场与新兴市场转涨。从涨幅来看，新兴市场涨幅较大，达1.4%，发达市场上涨0.3%。
　　港股：该周恒生科技上涨0.2%，恒指上涨1.4%，恒生港股通上涨1.5%。行业上，医疗保健业和原材料业领涨。我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底。
　　1、港股大盘上涨还需要新动能。科技互联网龙头估值仍有待修复。
　　2、当前港股市场以结构性机会为主。建议持续关注景气赛道，比如：创新药、消费电子、新消费、AI科技等。
　　3、资金增配港股仍需更多理由。当前A股流动性叙事好于港股，大部分内陆资金更偏好A股机会。险资的港股配置以红利股为主，其他方向相对谨慎。外资关注港股，但仍在观察经济基本面改善的实际情况。
　　美股：该周纳指领涨1.1%，标普500上涨0.3%，道指下跌-0.3%。
　　首先，就业普遍疲软，美联储降息大门已打开。美国8月新增非农就业2.2万，低于预期值7.5万和前值7.9万，前两月数据合计下修2.1万。且美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。此外，8月ISM服务业PMI中，就业维持在46.5，连续三个月收缩，是疫情以来最弱的数据。以上三份就业数据，强化印证美国就业放缓。
　　其次，博通AIASIC增长超预期。FY25Q3博通AI营收同比提升，且表示63%的营收增速将持续10个季度，2026年的增速相较于2025年的增速更高（“fairly material improvement”）。更重要的是，博通的第四个客户起量，锁定100亿美金的订单，成为博通2026年上修AI收入的主要原因。硬件增长的可持续性继续为美股AI叙事做支撑。
　　短期来看，我们认为美股波动放大。一是，9月降息大门已经打开，但是是“鹰派”降息还是“鸽派”降息还悬而未决。一种情形是，非农数据修正幅度温和+关税体现在通胀的影响偏“一次性”，美国经济不会出现大幅衰退，则9月倾向于降息25bp；另一种情形是，非农数据修正幅度较大+通胀不及预期，则考虑到就业风险大幅上行，将再次点燃市场对美国经济增长的焦虑，美联储9月或降息50bp来缓解增长压力。二是，美元流动性边际收紧。美国ONRRP基本耗尽，发债开始直接消耗银行准备金。根据财政部预计，9月达到与现金余额政策一致的水平（约8500亿美元），目前离目标仍差30%（TGA余额已经回补至5958亿美元），目前缺口大约相当于三季度净发债1万亿的26%，美元流动性短期仍将进一步收紧。三是，美股乐观情绪稳定。从技术层面来看，美股乐观情绪没有进一步上涨。截至9月5日，标普500市场广度仍为67%，相较于上周持平。从情绪来看，美股风险溢价从上周的-0.71%上涨至-0.60%，美股乐观情绪回落。
　　降息周期内，建议关注小盘股及利率敏感型的成长股。风格上来看，考虑到对利率敏感的小盘股企业盈利改善预期明显，以及如果美国经济进一步指向“复苏”，那么小盘的上涨的弹性更为明显；行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。
　　中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
　　黄金：全球主要黄金ETF有8支增持，其中流入最多的是SPDRMinishares黄金信托（+$1900.69亿美元），其次是SPDR黄金信托（+$1537.89亿美元），第三是iShares黄金信托（+$231.67亿美元）；其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金ETF有2支减持，流出最多的是博时黄金ETF（-$191.77亿美元），其次是易方达黄金ETF（-$73.54亿美元）；
　　机构边际小幅减持黄金，散户持有黄金不变。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.64盎司（周环比-0.9%），SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.96盎司（周环比0%）。
　　全球资金：全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$130.94亿美元，边际流出$226.79亿美元，全球债券ETF净流入$124.06亿美元，边际流出$27.09亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$65.7亿美元），其次是欧洲。发达市场中韩国股票该周净流入最少（+$0.47亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+$6.3亿美元）。
　　全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技，材料和金融；净流出行业为公用事业。
　　重点关注数据及事件：
　　基本面方面：1）9月10日美国8月PPI同比；2）9月11日欧元区欧洲央行主要再融资利率和欧元区欧洲央行存款便利利率；3）9月11日美国8月CPI同比。
　　事件方面：1）9月9