观点
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年9月7日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周持平；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周环比回升0.01个百分点。
　　月度ECI指数：从9月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较8月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.90%，较8月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较8月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点。从ECI指数来看，9月初经济保持较为平稳的运行态势，“反内卷”对工业生产的扰动仍主要体现在中下游行业，汽车和化工相关开工率环比和同比增速均有所下行。需求端整体变化不大，随着暑期结束居民出行数据有所回落，而补贴资金的逐步到位使得汽车等在内的商品销售有所回暖。出口方面，监测港口货物吞吐量等高频数据仍强，海运价格指数也边际企稳，指向外需仍是当前经济增长的较强支撑力。地产方面，9月5日深圳发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，至此北京、上海和深圳均已出台地产新政，适度放开“限购”，或推动地产销售逐步回稳。从高频数据来看，截止前9月前6日30大中城市商品房成交面积已同比转正，有望继8月降幅收窄后继续改善。
　　ELI指数：截至2025年9月7日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.01个百分点。预计8月新增贷款或延续同比少增、社融增速或小幅回落。作为季初月和季末月的过渡期，8月份新增贷款或继续处于季节性“大月”之前的低景气阶段，2025年1月至7月份合计新增贷款规模占全年的比例已经达到75%，远远高于2016年至2024年同期均值66%，也高于2023年同期比例71%，新增贷款靠前发力和季节性发力的特点较为明显。预计2025年8月新增贷款或小幅同比少增，并且由于政府债融资同比回落，社融增速或出现小幅回落，具体来看：（1）8月票据利率稳中有降，从国股银票转贴现利率看，8月份不同期限票据贴现利率月度均值小幅回落，3个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%，6个月期票据利率均值环比回落13bps至0.67%，同期同业存单利率仅在±0.1个百分点的幅度内波动，表明8月尽管仍有“票据冲量”的诉求，但是先比7月份或边际降温，预计8月份新增人民币贷款8,000-8,500亿元，相比去年同期小幅同比少增1,000-500亿元，若考虑到过去5年非银贷款季节性缩量约1,000亿元左右，那么8月份社融口径新增贷款或高于金融口径贷款，社融口径新增贷款或达到9,000亿元，；（2）8月份政府债券融资较同期回落，根据Wind统计数据显示，8月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.33万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51万亿，因政府债融资同比少增，预计8月社会融资规模新增2.5万亿，较去年同期少增约0.5万亿，预计2025年8月末社融增速或环比回落至8.8%，经过7月份由于政府债发行节奏错位引起的贷款和社融增速分化之后，预计8月至9月两者将趋于一致。
　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。