事件描述
　　公司发布2025年半年报：实现营业收入124.75亿，同比下降8.0%；实现净利润9.35亿，同比下降8.0%。
　　事件评论
　　上半年管材销量重回增长。公司上半年收入同比下降8.0%，降幅较去年下半年收窄。分领域看，上半年核心业务塑料管道下滑3.24%、建材家居下滑20.56%，其他业务下降39.84%。管材业务收入降幅收窄，建材家居下滑或主要因为地产业务需求较弱叠加公司主动控制风险等，其他业务受到去年分拆EDA影响。管材产品量价拆分看，上半年销量同比增长3.90%（PVC和非PVC管分别增长0.4、13.8%），售价同比下降6.9%（PVC和非PVC管分别下降7.4、10.3%）。分区域看，国内的华南及华南以外地区分别下降2.9%、6.6%，海外业务增长29.5%；管道分领域看，管道中供水、燃气分别增长4.1、1.1%，排水、电力、其他分别下滑8.3、10.8、3.1%。
　　产品结构调整带来毛利率提升，管道保持稳定。上半年毛利率同比提升0.7个pct至28.2%，或与毛利较高的管道业务占比提升有关，上半年管道业务毛利率29.4%，同比下降0.1个pct，整体保持相对稳定。2025H1期间费率19.83%，同比下降0.1个pct，其中管理、销售费率提升0.21、0.60个pct，或主要因为收入规模下降所致。财务费用因利息支出减少而下降0.57个pct；2025H1资产减值0.35亿，同比减少1.06亿；最终实现归属净利率7.5%，同比基本持平。
　　主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α。未来行业集中度会持续提升，且受益稳增长发力，行业总量或有阶段性扩张。此外公司致力于打造家居综合平台，近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比也在不断提升。
　　港股稀缺家装建材标的，关注估值修复弹性。1）收入有望企稳。随着地产见底市政改善有望企稳；此外公司农业、工业管道以及海外业务有望提供额外增量。2025年上半年销量保持增长，下半年随着同比价格因素减弱，收入有望继续回复；2）聚焦主业，开支或降低。过往因海外商城及光伏投入，导致资本开支较大。未来预计外延投入或大幅减少，聚焦于主业海外建设。2025年上半年资本开支9.7亿，同比去年15.59亿大幅减少；3)关注估值修复。预计公司2025年净利润约为19.5亿，对应PE为7.1倍，处相对低位。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；
　　2、地产销售增速大幅下滑。