据新华社，7月14-15日，中央城市工作会议在北京举行，指出城市发展正从大规模增量扩张转向存量提质增效为主。我们认为人口增长和城镇化率等指标发展达到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，城市更新有望迎来持续催化阶段，我们认为其中的管网改造环节有望拉动市政塑管需求，叠加近两年第一产业投资增速稳健，中国联塑介入农业用塑管领域成效显现，考虑到公司工程端市占率较高，我们认为公司有望充分受益，我们上调其目标价至5.89港元（前值4.36港元，上调幅度为35%），维持“买入”。
　　城市更新为提质增效抓手，存量建筑物规模庞大
　　本次中央城市工作会议强调以城市更新为重要抓手，高质量开展城市更新，稳步推进城中村改造和危旧房改造，我们认为城市更新有望在“十五五”期间接力老旧小区改造。根据国务院《第一次全国自然灾害综合风险普查公报》（20240508），普查涵盖存量建筑物3.54亿栋，总建筑面积1280亿平，其中城镇房屋（含住宅和公共建筑、商业建筑、文化建筑、生产（仓储）等建筑，下同）662亿平方米；农村房屋618亿平方米，存量建筑物规模庞大，随着城市发展进程、房龄中枢上移自然催化更新改造需求。
　　测算存量建筑翻新约24亿平，25-29年管网总投资或在4万亿元
　　我们此前在《三棵树：建涂零售重塑，盈利拐点隐现》（20250714）中测算，结合住建部《关于持续推进城市更新行动的意见》（20250520），19-24年累计开工改造城镇老旧小区近28万个，假设平均面积2万平，测算住宅翻新率约为2.5%，而非住宅市场主要受业主自发意愿驱动，假设农村住宅及其他非住宅类建筑物翻新率为1.5%，测算近3年建筑物翻新需求规模约在24亿平左右，呈现稳定上升趋势。24年10月，发改委发布会提及，预计在未来五年（2025-2029年）需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿。
　　高标补贴催化农业投资向好，下游分散保持量价相对稳健
　　据国家统计局，25年1-6月第一产业固定资产投资完成额累计同比+6.5%，保持旺盛增长态势。根据国务院《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》（20250330）提出到2035年力争累计改造提升高标准农田4.55亿亩。根据棕榈股份投资者关系活动公告（20250401），高标准农田建设示范区投资标准为不低于4000元/亩，同时财政部对高标准农田的补贴标准在2024年从1300元/亩提升至2400元/亩。中国联塑自21年初步介入农用管道领域后，农业管收入占比持续提升，有效平滑来自地产及过去化债扰动下的市政需求降幅，24年公司塑管销量同比-6.19%，销售均价同比-1.1%，相较同行业保持相对稳健，龙头对盈利能力的把控较强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年EPS预测为0.67/0.74/0.82元，25年可比公司Wind一致预期PE均值为18.55x，考虑到港股流动性较A股偏弱，但城市更新催化+高标准农田补贴推动农业用管需求向好，公司收入结构调整后抵抗单一领域需求下滑风险能力显著增强，我们上调25年至8xPE（前值25年6xPE），目标价5.89港元（前值4.36港元，上调35%），维持“买入”。
　　风险提示：上游原材料涨价风险、行业竞争进一步加剧风险、光伏业务大额亏损