事件描述
　　伊利股份2025年H1营业总收入619.33亿元（同比+3.37%）；归母净利润72亿元（同比4.39%），扣非净利润70.16亿元（同比+31.78%）。单看2025Q2，公司实现营业总收入289.15亿元（同比+5.77%）；归母净利润23.26亿元（同比+44.65%），扣非净利润23.87亿元（同比+49.48%）。
　　事件评论
　　液奶结构调整、规模维稳，冷饮、奶粉实现较快增长。
　　分产品看2025H1营收，液体乳361.26亿元（同比-2.06%），2025Q2（同比-0.85%）；奶粉及奶制品165.78亿元（同比+14.26%），2025Q2（同比+9.65%）；冷饮产品82.29亿元（同比+12.39%），2025Q2（同比+37.96%）；其他产品3.86亿元（同比-5.05%），2025Q2（同比-3.05%）。液奶中，乳饮料受新品拉动实现双位数增长，其他常温液奶小幅下滑，低温产品正增长（低温白奶上半年增长超20%；低温酸奶“畅轻”依托新品拉动，实现双位数增长）；奶粉中，婴配及成人奶粉市占双第一，婴配粉份额提升1.3pct至18.1%，成人粉份额提升1.8pct至26.1%；冷饮高增，主要系爆款新品及新渠道拉动。分渠道看2025H1营收，经销593.57亿元（同比+3.31%），2025Q2（同比+5.16%）；直营19.61亿元（同比+17.34%），2025Q2（同比+46.3%）；直营高增主要系会员店及自营电商的放量，量贩渠道仍多为经销商供货。
　　成本回落改善毛利率，营销降费增效，减值压力减弱，驱动利润率改善提速。
　　公司2025H1归母净利率同比下滑0.94pct至11.63%，毛利率同比+1.18pct至36.21%，期间费用率同比-1.38pct至21.96%，其中细项变动：销售（同比-1.11pct）、管理（同比-0.14pct）、财务（同比-0.17pct）。公司2025Q2归母净利率同比提升2.16pct至8.05%，毛利率同比+0.53pct至34.37%，期间费用率同比-0.73pct至23.55%，其中细项变动：销售（同比-0.68pct）、管理（同比+0.51pct）、财务（同比-0.49pct）。原奶成本下行驱动毛利率改善，公司积极降费增效，广宣费用稳中有降。相较于同期存在大额的资产减值和信用减值，2025H1合计改善税前利润率0.86pct。此外，公司在4月启动的“16亿元生育补贴计划”，Q2已兑现捐赠（营业外支出）约3亿元，履行社会责任。
　　液奶稳中求进，内生盈利加速改善，资本开支趋势性减少。
　　公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支进入下降通道（2024年capex约39.78亿元，同比-42.8%；2025H1降至14.53亿元，同比-24.4%），股东回报有望增强。预计公司2025/2026年EPS分别为1.80/1.95元，对应PE分别为15.5/14.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等