事件：中信证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润330.30、137.19亿元，同比分别+20.4%、+29.8%；其中Q2实现营业收入和归母净利润152.78、71.74亿元，环比分别-14.0%、+9.6%，主要系会计政策变更导致的收入下降；加权平均ROE同比+0.95pct至4.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-2.1%至4.42倍。
　　收费类业务保持增长，投资业务支撑资金类收入提升。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入148.19、177.77亿元，同比分别+23.4%、+19.4%，收费类业务全面增长，自营投资驱动资金类收入增长；成本端，公司管理费用同比+13.7%至153.25亿元，管理费用率同比-2.79pct至46.6%，拨回信用减值损失2.70亿元。
　　境内外业务同步发力，经纪投行资管释放盈利动能。收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行和资管净收入分别为64.02、20.98、54.44亿元，同比分别+31.2%、+20.9%、+10.8%。经纪业务受益于市场活跃度提升，截至2025年6月末，公司客户总数突破1,650万户，托管客户资产规模较年初+4%至12万亿元，同时积极布局境外市场，境外财富管理产品销售与收入均实现同比翻倍。投行业务把握境内外融资窗口，承销规模稳居行业前列，境内股权承销规模达1,485.28亿元，市占率19.2%居市场首位；债券承销规模同比+11.6%至1.04万亿元，市占率6.7%；同时，受益于港股融资需求回暖，公司完成境外股权项目30单，承销规模29.89亿美元。资管业务延续主动管理转型与境内外拓客成效，中信证券资管、华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强，巩固资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025上半年利息净收入和投资业务收入分别为2.22、175.55亿元，同比分别-80.1、+27.5%。利息净收入大幅下滑，主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，叠加其他债权投资规模收缩，带动利息收入同比-7.9%。投资业务维持强劲增长，得益于投资收益大幅提升，同比+126.9%至208.99亿元，但交易性金融负债及衍生金融工具公允价值损失压制投资收入进一步上行。从金融资产结构看，截至2025年6月末，公司金融资产规模较年初+2.4%至0.88万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+7.2%至0.74万亿元，增配方向集中于债券及公募基金。
　　中信证券具备客户与业务覆盖优势，凭借综合实力有望在资本市场上行周期稳步释放盈利。我们预计公司2025-2026年归母净利润为246.81、269.50亿元，同比+13.7%、+9.2%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。