事件描述
　　2025年8月29日，三生制药发布2025年中期业绩公告：2025年上半年，实现归母净利润13.58亿元，同比增长24.6%；营业收入43.55亿元；毛利37.16亿元；研发支出5.48亿元，同比增长15%；经调整的非经营性EBITDA 16.10亿元；截至2025年6月30日，在手现金近80亿元。
　　事件评论
　　财务结构优化，利润持续增长。2025年上半年实现归母净利润13.58亿元（同比+24.6%）；营业收入43.55亿元；毛利37.16亿元；研发支出5.48亿元（同比+15%）；经调整的非经营性EBITDA 16.10亿元；有息负债下降近半，杠杆比率自2024年末的19.7%下降至9.9%；经营性现金流净额9.70亿元。
　　重磅合作加速创新管线全球化落地。2025年5-7月，公司与辉瑞签署全球战略合作，授予其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益（除外中国内地）。SSGJ-707来源于自研CLF2平台，II期临床数据显示在NSCLC治疗中具备优异客观缓解率（ORR）、疾病控制率（DCR）和良好安全性，具备同类最优潜力。公司已获得15亿美元前端付款，包括12.5亿的首付款、辉瑞已完成认购价值1亿美元的普通股股份，后续有望获取最高48亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成。
　　四大领域创新药步入收获期。共30项在研产品，包含血液及肿瘤科14项，自免及眼科10项，肾科3项，皮肤科2项，代谢科1项。截至目前，已有13款新药推进至临床III期或NDA申报阶段。肿瘤领域，PD-1/HER2双抗SSGJ-705、PD-1/PD-L1双抗SSGJ706均已进入II期临床；全球首创靶向MUC17/CD3/CD28的三抗SSS59、B7H3抗体/IL15Rα-IL15融合蛋白SPGL008均进入I期临床。自免领域，SSGJ-608（IL-17A单抗）治疗银屑病、SSGJ-613（IL-1β单抗）治疗痛风性关节炎均已提交NDA并获受理；SSGJ611（IL-4Rα单抗）治疗成人特应性皮炎的III期临床达主要终点；SSGJ-610（IL-5单抗）治疗重度嗜酸性粒细胞哮喘已进入III期临床；国产首个BDCA2单抗SSGJ-626的2项适应症已中美IND批准；国内首个获批临床的TL1A单抗SSGJ-627已进入I期临床。肾科领域，长效促红素SSS06治疗透析贫血已提交NDA；HIF抑制剂SSS17用于非透析患者肾性贫血及骨科手术后贫血的临床研究已进入II期。
　　对外合作构建多元化产品矩阵。公司与海和药物合作的紫杉醇口服溶液（柏瑞素）已进入2025年国家医保目录调整初步审查名单。公司与翰宇药业合作产品司美格鲁肽注射液减重适应症III期临床已完成患者入组。2025年1月，公司就HER2 ADC药物DB-1303与映恩生物达成合作协议，获得多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化合作权利。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.72亿元、26.96亿元及31.38亿元，对应EPS分别为0.98元、1.11元及1.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、销售不及预期风险；
　　2、新药研发失败风险。