事件描述
　　天味食品2025年H1营业总收入13.91亿元（同比-5.24%）；归母净利润1.9亿元（同比23.01%），扣非净利润1.63亿元（同比-22.58%）。公司2025Q2营业总收入7.49亿元（同比+21.93%）；归母净利润1.15亿元（同比+62.72%），扣非净利润1.12亿元（同比+77.2%）。
　　事件评论
　　外延增量突出，线上渠道驱动Q2恢复增长。
　　分渠道看2025H1营收，线下渠道9.74亿元（同比-19.6%），2025Q2（同比+9.54%）；线上渠道4.07亿元（同比+60.11%），2025Q2（同比+66.69%）。2025H1食萃实现收入1.38亿元（同比+20.52%），净利润2366.48万元（同比+30.88%）；2025H1新并表加点滋味，收入1.33亿元，净利润708.11亿元。外延式增量主要贡献在线上渠道。此外，公司强化新渠道的深度定制模式，与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建共生生态，沉淀为可复制的标准流程。分产品看2025H1营收，火锅调料4.28亿元（同比-12.85%），2025Q2（同比+28.95%）；中式菜品调料8.96亿元（同比+1.06%），2025Q2（同比+17.82%）。2025H1中式菜品景气相对更好也与外延品类有关。
　　降本增效，叠加费用节奏前置，Q2盈利能力显著改善。
　　公司2025H1归母净利率同比下滑3.16pct至13.66%，毛利率同比-0.86pct至38.7%，期间费用率同比+1.96pct至23.32%，其中细项变动：销售（同比+1.29pct）、管理（同比+0.69pct）。单看2025Q2归母净利率同比提升3.86pct至15.39%，毛利率同比+3.63pct至36.96%，期间费用率同比-1.99pct至17.27%，其中细项变动：销售（同比-0.67pct）、管理（同比-0.82pct）。上半年公司持续围绕采购、生产端实施降本增效，柔性排产提升运营效率；上半年销售费用增加系人员薪酬增加，叠加Q1营销投放前置，因而Q2费用压力减弱，盈利能力显著改善。
　　外延已形成良性可持续的增长模式。
　　复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局），已形成良性可持续的增长模式。预计公司2025/2026年EPS分别为0.57/0.63元，对应PE分别为21/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。