事项：
　　公司发布2025年半年报，2025年H1实现营业总收入13.9亿元，同降5.2%，归母净利润1.9亿元，同降23.0%；单Q2实现营收7.49亿元，同增21.9%，归母净利润1.15亿元，同增62.7%。
　　评论：
　　25Q2主业轻装上阵，加上并表业务贡献，公司营收重回较快增长。25Q1由于清理库存导致营收下滑较多，25Q2重新轻装上阵，回到较快增长当中，其中分产品来看，火锅底料/菜谱式调料分别同比+29.0%/+17.8%。分渠道来看，线上/线下渠道收入分别同比+66.7%/+9.5%，线上渠道主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献。分区域来看，东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%，此外截止25Q2公司共有经销商3251个，环比净增136个。拆分业务来看，上半年食萃实现营收1.38亿元，同比增长20.52%，加点滋味实现营收1.33亿元，若剔除以上两部分贡献，主业上半年实现营收11.2亿元，同比下滑超过17%。
　　规模效应恢复，加上产品结构优化，Q2盈利端表现略超出此前预期。25Q2公司实现毛利率37.0%，同比+3.6pcts，主要是一是收入恢复、规模效应体现，二是小龙虾及其他C端产品占比提升，产品结构存在一定正面贡献，三是原材料价格略有回落，同时费用端在收入改善的背景下，均有一定程度优化，销售费用率10.0%，同比-0.7pcts，管理费用率6.0%，同比-0.8pcts，研发费用率1.3%，同比-0.7pcts，财务费用率相对保持平稳，最终25Q2公司归母净利率15.4%，同比提升3.9pcts。此外，上半年食萃净利率约为17%，加点滋味净利率约为5%。
　　主业持续打磨新品，并表业务稳健增长，全年营收仍有望实现增长。伴随Q1库存清理结束，Q2如期恢复较快增长，主业在外部需求环境下，存在一定压力，而新业务食萃通过线上线下融合发展，经营业绩继续稳步提升，加点滋味持续推动创新，成功推出辣子鸡调料、肉蟹煲调料等多款爆品。往下半年展望，考虑到基数有所抬升，预计主业仍有压力，期待旺季新品贡献，而食萃有望保持增长，加点滋味并表继续贡献，25全年公司营收仍有望实现一定增长，在利润端，一方面成本走势、费用支出等相对可控，另一方面考虑新并表的加点滋味盈利中枢较低、Q1缺口较大，预计利润表现略慢于营收。
　　投资建议：Q2步入改善，利润超出预期，维持“强推”评级。我们延续此前观点，从商业模式及股息率视角，值得守住公司底部价值；Q1短期承压后，Q2公司渐入改善，从边际改善趋势的角度，估值也具备修复空间；最后中长期公司内生外延下，仍有望复合双位数增长，再加上高分红维持，年化收益率空间充足。结合中报，我们调整25-27年EPS预测为0.58/0.66/0.74元（原预测0.59/0.66/0.75元），维持目标价16元，对应25年27.6倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。