公司25Q2收入/归母净利润分别同比+21.93%/+62.72%，业绩超预期，主要在于Q1公司去库存后轻装上阵，内生业务受益于新品推广，小龙虾料增速可观，及定制渠道加码明显改善，外延食萃+加点滋味增长态势延续。下半年看公司高基数压力收入增速环比Q2或有放缓，但考虑到成本红利及费用端优化，整体盈利能力预计仍有改善空间。中期看内生外延多元发展份额再升，公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平。我们预计25-27年公司eps分别为0.59元、0.68元、0.76元，对应25年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司25Q2收入/归母净利润分别同比+21.93%/+62.72%，收入利润超预期。25H1公司实现收入13.91亿元，同比-5.24%；归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-22.58%。单Q2看，公司Q2实现收入7.49亿元，同比+21.93%；归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%，收入利润超预期。Q2公司现金回款8.11亿，同比+15.05%，增速慢于收入，经营性现金流净额1.52亿，同比+39.4%，合同负债1.04亿，同比+41.5%
　　内生业务反弹，食萃延续高增，加点滋味贡献增量。1）分业务看，25Q2公司火锅调料/菜谱式调料/其他分别收入2.55/4.62/0.27亿元，分别同比+28.95%/+17.82%/+10.17%，受益于Q1去库存Q2轻装上阵+厚火锅及新品发力，底料业务显著复苏。上半年，食萃收入1.38亿元、同比+20.52%，净利润0.24亿，同比+30.9%，净利率17%；加点滋味收入1.33亿、净利润0.07亿，净利率5%。2）分区域看，25Q2公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别收入2.10/0.77/2.68/0.45/1.43亿元，分别同比+52.08%/+22.12%/+24.47%/+8.17%/-8.61%，东部市场快速增长，中部区域下滑。3）截至25H1，公司共有经销商3251家，环比Q1增加136家。
　　毛利率提升费用率改善，带动净利率显著提升。公司Q2整体毛利率36.96%，同比+3.63pct，主要系毛利率较高的小龙虾料增速快+定制餐调下滑带动结构改善，原材料成本下降，以及去年同期收入下降基数较低所致；销售费用率10.02%，同比-0.67pct；管理费用率6.03%，同比-0.82pct；收入提升带动规模效应下，费用率进一步优化。Q2公司归母净利率15.39%，同比+3.86pct，改善主要来自于毛利率提升。
　　H2展望：内生业务持续复苏，基数压力下增速相比Q2或放缓。上半年公司整体经营承压，Q2环比改善明显，主要在于渠道压力减轻，以及内生业务复苏所推动。下半年看，公司一方面继续推动厚火锅、鲜番茄汤等新品的铺货渗透，实现内生增长，另一方面推进外延并购对业务线的补充，食萃、加点滋味均有望持续贡献较高增长，内生外延双驱动下整体经营稳健。利润端看，25年成本端预计相对稳健，费用延续高效投放策略，利润率有望保持平稳。考虑同期基数较高影响，H2预计增速环比Q2或有放缓。
　　投资建议：内生收入复苏，利润超预期反弹，维持“强烈推荐”评级。公司25Q2收入/归母净利润分别同比+21.93%/+62.72%，业绩超预期，主要在于Q1公司去库存后轻装上阵，内生业务受益于新品推广，小龙虾料增速可观，及定制渠道加码明显改善，外延食萃+加点滋味增长态势延续。下半年看公司高基数压力收入增速环比Q2或有放缓，但考虑到成本红利及费用端优化，整体盈利能力预计仍有改善空间。中期看内生外延多元发展份额再升，公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平。我们预计25-27年公司eps分别为0.59元、0.68元、0.76元，对应25年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化