事件描述
　　中国船舶发布25年半年报，上半年实现营收403.25亿元，同比+11.96%；归母净利润29.46亿元，同比+108.59%；实现扣非净利润28.91亿元，同比+141.23%。25Q2实现营业收入244.67亿元，同比+17.93%；归母净利润18.19亿元，同比增长79.88%；实现扣非净利润17.73亿元，同比+106.23%。
　　事件评论
　　营收保持稳定增长，业绩加速释放。25H1公司实现主营业务收入397.83亿元，同比增长12.04%。分板块看，船舶造修及海洋工程实现收入386.69亿元，同比增长12.26%；机电设备实现营收6.25亿元，同比下降30.91%。二季度实现归母净利润18.19亿元，同比提升79.88%，环比提升61.42%。公司营收实现稳定增长，且业绩增速快于营收增速，主要系公司聚焦主业，提升管理水平保障订单交付，生产效率稳步提升，同时交付订单中高价船舶占比提升，营业毛利同比增加。
　　中国船舶盈利能力大幅提升。公司25H1主营业务毛利率达12.07%，同比增长4.13pct，盈利能力提升主要系公司手持订单结构优化，批量建造优势船型效率提升，同时加强成本管控，交付民船价格提升；费用率方面，公司25Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.06%、2.73%、3.03%、-1.33%，环比分别下降0.01pct、0.95pct、0.44pct、上升0.06pct，整体期间费用率呈现下降趋势，成本管控效果显著，带动公司盈利能力提升，25Q2净利率达8.50%，同比提升3.40pct。展望后续随着公司交付高价船舶订单占比提升叠加成本管控，盈利能力有望进一步释放。
　　合同负债维持高位，新签及交付订单结构持续优化。截至6月底公司合同负债为707.84亿元，同比增长10.54%，合同负债维持高位，反映公司在手订单储备较为充分。订单结构来看，25H1中国船舶新签民船订单59艘/543.98万载重吨，新接订单中，中高端、绿色船舶分别占比超90%、50%，产品结构持续优化。25H1完工交付民船48艘/355.22万载重吨，吨位数完成年计划的56%。后续随着大型油船、集装箱船等高价值船型交付，以及高价订单占比提升，预计公司盈利能力有望继续上行。目前公司手持订单饱满，截至25年6月底手持民船订单333艘/2649.11万载重吨/2334.87亿元，船坞排期已至2029年，长期来看业绩增长具备支撑。
　　25年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，全年来看有望带动新造船市场持续景气。近期中国船舶吸收合并中国重工的申请已获得中国证监会同意注册的批复，合并重组落地在即。造船资源整合将助力公司发挥协同效应，提升接单和造船效率，进一步提升公司盈利能力，深海科技政策持续推进，也有望助力开拓公司新增长点。我们预计2025-2026年公司分别实现归母净利润73.5亿元、102.5亿元，对应PE分别为24倍及17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、船舶行业需求波动风险；
　　2、主要原材料价格波动风险。