投资要点：
　　事件：中国船舶发布2025中报，公司25H1归母净利润29亿元，同比+109%。对应25Q2归母净利润18亿元，同比+80%。当前公司合并中国重工事项已获证监会批准，进入办理落实阶段。中国重工25H1归母净利润17亿元，同比+227%，对应25Q2归母净利润12亿元，同比+208%。公司与中国重工业绩均符合预期。
　　造船利润伴随高价单交付释放，手持订单持续增长。据公告，公司25H1船舶造修及海洋工程业务收入387亿元，同比+12%，毛利率11.7%，同比增4pct。公司上半年承接民品船舶订单59艘/544万载重吨/489亿元（中高端船舶占比超过90%，绿色船舶占比超过50%），修船业务承接130艘/11亿元，海工装备承接2艘/41万载重吨/30亿元。截止6月末，公司累计手持民品船舶订单333艘/2649万载重吨/2335亿元，金额口径较2024年末增长8%。
　　年初以来压制船舶系股价悲观因素（船价、301预期）皆有重要变化：美国贸易代表办公室(USTR)根据《贸易法》第301条款对中国在海事、物流和造船领域的主导地位进行调查后发布了行动通知，受制于此，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，当前301第二版方案较前一版已有明显松动，301与中美关系进展相关联，或有继续松动可能，积压造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。船价端验证：301带来的下单观望并非需求消失，而是需求后置。6月新造船价格及新签订单量已企稳回升，7月中国新签订单份额重回75%水位，301消极影响正逐步消除。
　　与中国重工合并后产能可达全球产能的18-33%。中国船舶最大产能（加权口径）1432万DWT/435万CGT，中国重工最大产能（加权口径）1513万DWT/287万CGT，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径）。
　　后续关注中船集团解决公司与沪东中华/黄埔文冲同业竞争的进展。中船集团曾于2025年1月公告对解决同业竞争的新承诺：1）沪东中华：三年内剥离不宜注入的资产，此后再提议注入中国船舶；2）黄埔文冲：五年内解决黄埔文冲与存续上市公司间的同业竞争。当前沪东中华/黄埔文冲的手持订单金额约203亿/56亿美元，关注后续解决同业竞争进展。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。当前公司合并中国重工事项尚未完成，盈利预测暂不考虑并表，预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为24、16、11倍，当前PO（市值订单比）0.75倍，处于历史低位（历史范围0.5-4倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨。公司于2025年5月19日收到上交所关于公司合并事宜的问询函，公司已对所涉及的问题进行了回复，对重组报告书等申请文件进行了修订、补充和完善，并于2025年6月20日进行了公告。本次问询涉及问题属于常规范畴，重组方案已于7月4日获得上交所批准通过，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。