2025年上半年基础化工产品价格回落，上市企业营收同比增长，盈利能力同比下降，行业磨底。2023年以来，受供给增加、需求边际走弱、上游原料价格下跌等因素影响，化工品价格整体震荡回落：2025年上半年CCPI均值为4223点，同比下降9.63%；2025年Q2 CCPI均值为4103点，同比下降13.36%，环比下降5.54%。2025年H1基础化工行业实现营业收入12311.49亿元，同比增长3.31%，实现营业利润917.07亿元，同比下降2.76%，实现归属上市公司股东的净利润729.73亿元，同比下降1.81%，行业整体净利率为5.93%，同比下降0.29pcts。营业利润率同比下降0.45pcts至7.45%；期间费用率同比下降0.01pcts至9.80%。
　　2025年Q2营收同比增长，归母净利润有所承压，氟化工、合成树脂、涤纶、钾肥等子行业表现亮眼。2025年Q2基础化工行业上市公司共实现营业收入6449.69亿元，同比增长1.82%，环比增长9.70%；实现营业利润474.24亿元，同比下降6.38%，环比增长6.58%；实现归属母公司所有者净利润为369.52亿元，同比下降6.93%，环比增长2.08%。从子行业表现来看，同比方面，农药、氟化工、合成树脂、涤纶、钾肥等12个子行业实现归母净利润同比增长，其余21个子行业的归母净利润同比下滑；环比方面，17个子行业盈利环比改善，16个子行业盈利环比有所下滑。其中氟化工、合成树脂、涤纶、钾肥等子行业的盈利表现较为亮眼。
　　2025年Q2行业在建工程延续下降趋势，行业扩张明显放缓。2021和2022年，化工行业高景气背景下，上市公司的产能扩张启动，在建工程同比增速于2022年Q4达到同比增速的高点52.57%，其后在建工程同比增速拐头向下，行业扩张步伐逐步放缓，并于2025年Q1实现增速转负。2025年Q2期末基础化工行业固定资产总额15871.96亿元，同比增长15.83%，在建工程总额3832.67亿元，同比下降12.35%，延续下降趋势。2025年Q2基础化工行业在建工程投资占总资产比例为8.69%，同比下降1.82pcts。
　　2025年Q2化工产品存货规模和存货周转天数同比上升，经营性现金流呈净流入状态。2025年Q2基础化工行业平均存货规模同比上升5.67%至4169.19亿元，存货周转天数为70.59天，同比增加2.41天，环比下降5.08天。2025年Q2经营性现金净流入额为927.26亿元，同比增加11.45%。
　　化工行业机构持仓处于低配，化工企业配置价值凸显。2025年Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工重仓持股市值占比3.69%（季度环比-0.09pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.55%（（季度环比+0.01pcts），重仓持股占比低于市值占比，行业处于低配阶段；而石油石化重仓持股市值占比0.20%（（季度环比-0.05pcts，剔除三桶油），市值占比0.75%（（季度环比-0.04 pcts，剔除三桶油），石油石化板块重仓持股占比低于市值占比，亦处于低配阶段。
　　把握三条投资主线，掘金化工行业投资机会。1、龙头白马配置价值凸显。化工品价格、价差底部区域，国家高度重视“反内卷”政策的部署推进，有望推动落后产能退出，低估值龙头白马或将充分受益，重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化、宝丰能源、龙佰集团、华峰化学等。2、聚焦新材料国产替代的成长机遇。（1）吸附分离材料高端产品多被海外企业垄断，自主可控有望推动国产替代加速，建议关注：蓝晓科技。（2）润滑油添加剂国产替代正当时，出口不断提升，建议关注：瑞丰新材、利安隆。（3）OLED渗透率持续提升叠加主流面板厂高世代产线建设推进，持续拉动相关材料和设备需求，国产化替代加速，建议关注：奥来德、莱特光电。（4）高端光刻胶材料国产化率低，自主可控背景下迎来发展机遇，建议关注：彤程新材、鼎龙股份、八亿时空。3、从确定性出发，重点关注农化行业。外部环境波动背景下，刚需农化子行业确定性凸显，随着海外农药库存去化，细分品类农药价格有望触底反弹；与此同时，粮食种植面积稳步增长，拉动复合肥进入量、利修复通道，龙头集中度提升的中长期逻辑亦持续兑现。建议关注：扬农化工、史丹利、新洋丰等。
　　风险提示：环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动风险、产能无序扩张风险